瑞银：中国重汽（香港）：2025年业绩NDR要点：出口强劲，尽管油气价格高企

原标题：2025 results NDR takeaways: Strong exports despite high oil and gas prices

摘要

瑞银发布中国重汽（香港）2025年业绩NDR要点报告，维持买入评级，目标价从45港元上调至51港元。公司2025年净利润约70亿元，出口贡献约90%利润。管理层指引2026年上半年重卡出口同比增长20-30%，全年增长超10%。国内需求平淡，天然气重卡渗透率预计从2025年的25%升至2026年的35%。公司2025年现金股息每股1.62港元，派息率58%，股息率4%。瑞银小幅上调2026-2028年盈利预测3-6%，新目标价基于15倍2026年市盈率（此前为13.6倍）。

主要观点

• 出口强劲：公司重卡出口订单积压三个月，3月订单在油气价格上涨后仍强劲，预示二季度出货量强劲。
• 中东订单依然稳固，整体管理层指引2026年上半年出口同比增长20-30%，全年增长超10%（考虑2025年三季度高基数）。
• 电动重卡需求：越南和菲律宾电动重卡需求自3月起回升，但因产品认证，出货可能从2026年下半年开始。
• 欧洲市场：公司正寻求利用本地生产和供应链缓解贸易摩擦，已准备柴油和电动两款车型，预计最早2027年开始出货。
• 出口竞争仍温和。
• 国内需求平淡：管理层认为在高油价下需求基本持平，购车者可能从柴油转向天然气和电动方案。
• 天然气重卡渗透率：中国重汽预计国内天然气重卡渗透率从2025年的25%升至2026年的35%。
• 客户仍在观望，电动重卡趋势与3月经销商调研一致。
• 2025年业绩小幅超预期：公司销售约30万辆重卡，净利润约70亿元，每辆净利润约2.3万元。
• 出口贡献约50%销量和约90%利润，是收入和利润的主要驱动力。
• 2025年现金股息每股1.62港元，派息率58%，股息率4%。
• 估值：瑞银小幅上调2026-2028年盈利预测3-6%，目标价从45港元上调至51港元，基于15倍2026年市盈率（此前为13.6倍），与国际同行均值一致。

论述逻辑

中国重汽2025年业绩小幅超预期，出口贡献主要利润 → 管理层指引出口持续强劲（订单积压、中东订单稳固、新兴市场电动需求启动） → 国内需求平淡但天然气重卡渗透率提升 → 欧洲市场布局长期增长 → 瑞银上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 2026年上半年出口同比增长20-30%，全年增长超10%。
• 电动重卡出货可能从2026年下半年开始（越南、菲律宾）。
• 欧洲市场最早2027年开始出货。
• 国内天然气重卡渗透率2026年预计达35%。
• 风险包括：经济增长低于预期、基建项目完成时间、政策变化、物流行业基本面变化；下行风险包括重卡销量低于预期、欧洲电动重卡渗透缓慢、潍柴动力发动机供应影响；上行风险包括销量超预期、成本改善、与潍柴协同效应、欧洲电动重卡快速渗透。

推荐标的

• 中国重汽（香港）（3808.HK）：评级买入，目标价51港元（此前45港元），基于15倍2026年市盈率。2026年3月31日收盘价38.78港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。