伯恩斯坦：优步、DoorDash、Instacart 与 Lyft：4Q25 预览——数据能否改善叙事？

原标题：UBER, DASH, CART & LYFT: 4Q25 Preview — Will the numbers improve the narratives?

摘要

伯恩斯坦发布美国新兴互联网公司 4Q25 业绩预览，覆盖优步（UBER）、DoorDash（DASH）、Instacart（CART）和 Lyft（LYFT）。报告认为，该板块情绪走弱，叙事因自动驾驶、亚马逊进军杂货、再投资周期等因素变得复杂。预期不高，但任何不及预期都将受罚，超预期应获奖励，但长期阴云仍存。伯恩斯坦预计数据将表现良好，有望为股价提供更好起点。优步将于 2 月 4 日公布业绩，伯恩斯坦认为其有望小幅超预期并上调指引，但自动驾驶担忧可能压制股价。DoorDash 于 2 月 18 日公布，伯恩斯坦看好长期布局，但预计一季度 EBITDA 可能偏软。Instacart 于 2 月 12 日公布，GTV 增长是关键，市场对其竞争能力极度怀疑。Lyft 于 2 月 10 日公布，伯恩斯坦认为该季度有利有弊，但一季度 EBITDA 有望超预期。伯恩斯坦对 UBER、DASH、CART 给予跑赢大市评级，对 LYFT 给予与大市持平评级。

主要观点

• 优步（UBER）：伯恩斯坦认为优步有望小幅超预期并上调指引，但能否获得市场认可尚不确定，因自动驾驶担忧掩盖了良好基本面。若优步能维持一季度固定汇率总预订量增长 17-21% 的指引区间，2026 年市场预期将上移。营收动能和加州保险节省可支撑 EBITDA 上修，但转向非 GAAP EPS 指引使一季度超预期/不及预期更难判断。外汇有利。自动驾驶辩论不会消失，优步需实现数据、提供自动驾驶 TAM 扩张机会的评论，并加大回购。
• DoorDash（DASH）：伯恩斯坦对业绩无强烈判断，但看好长期布局。与多数买方一样，预计一季度 EBITDA 较卖方预期偏软，希望已反映在股价中。技术平台重构尚早，预计管理层重申投资周期和长期收益。伯恩斯坦预计一季度 GOV 有上行空间，同比增长 23%（不含 ROO）。优步业绩将提供参考。
• Instacart（CART）：伯恩斯坦认为 GTV 是唯一关键。市场极度怀疑 CART 抵御竞争的能力，需要更多时间证伪亚马逊熊市论，但 GTV 指引的持续性将有助于缓解风险。伯恩斯坦预计 4Q25 GTV 增长 10.5%，1Q26 同比增长 9.5%。订单量可能因 Uber Eats 和小额订单基数效应而减速，但 GTV 影响有限。广告收入面临一季度艰难对比。
• Lyft（LYFT）：伯恩斯坦认为该季度有利有弊。总预订量与市场一致，但追踪数据表明增长慢于优步，市场份额叙事可能贯穿全年。天气干扰可能影响一季度需求（伯恩斯坦将增长下调 50 个基点），但属一次性因素。Lyft 此前提到 2026 年北美加速，随着加州保险节省再投资，乘车业务更显切实。伯恩斯坦预计全年核心总预订量增长约 12.5%，保持稳定。对一季度 EBITDA（>1.5 亿美元）持建设性态度，加州保险节省可助力超预期。
• 评级：伯恩斯坦对 UBER、DASH、CART 给予跑赢大市（Outperform），对 LYFT 给予与大市持平（Market-Perform）。目标价：UBER 115 美元，DASH 285 美元，CART 50 美元，LYFT 23 美元。
• 估值：基于 2026 年调整后市盈率，UBER 23.7 倍，DASH 33.4 倍，CART 9.4 倍，LYFT 11.1 倍。

论述逻辑

报告从板块情绪走弱和叙事复杂化出发，指出自动驾驶、亚马逊竞争、再投资周期等阴云导致预期不高。伯恩斯坦认为，只要数据表现良好，超预期应获奖励，但长期问题可能限制后续涨幅。对每家公司，报告基于具体数据点（如优步的固定汇率增长指引、Instacart 的 GTV 增长、Lyft 的加州保险节省）和竞争动态（如优步 vs Lyft 的市场份额、Instacart 的亚马逊威胁）推导出业绩预期和投资判断。最终结论是，数据有望改善叙事，为股价提供更好起点。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含关键观察点包括：优步能否维持 17-21% 固定汇率增长指引、Instacart 的 GTV 增长持续性、Lyft 的加州保险节省再投资效果，以及自动驾驶对优步估值的持续影响。

推荐标的

• UBER（优步）：评级跑赢大市，目标价 115 美元。理由：有望超预期并上调指引，但自动驾驶担忧压制股价，需关注数据、TAM 评论和回购。
• DASH（DoorDash）：评级跑赢大市，目标价 285 美元。理由：看好长期布局，一季度 EBITDA 可能偏软但已定价，GOV 增长有上行空间。
• CART（Instacart）：评级跑赢大市，目标价 50 美元。理由：GTV 增长是关键，市场怀疑竞争能力，需更多时间证伪熊市论。
• LYFT（Lyft）：评级与大市持平，目标价 23 美元。理由：季度有利有弊，一季度 EBITDA 有望超预期，但市场份额叙事和 Freenow 投资是变量。

关键图表

Exhibit 1: 我们的网约车和外卖 4Q25 业绩速查表

Exhibit 2: 我们对优步 4Q 和 1Q 的估计 vs. 市场一致预期

Exhibit 3: 我们对 Lyft 4Q 和 1Q 的估计 vs. 市场一致预期

Exhibit 4: 在出行领域，优步 4Q25 的 MAU 增长领先，受国际业务驱动

Exhibit 5: 两个平台的司机供给增长也表现健康