医药生物行业报告：WCLC大会即将召开，关注肺癌相关双抗与ADC投资机会

摘要

2026年WCLC大会将于9月12日至15日召开，本篇周报以此为核心催化剂，认为重点双抗和ADC摘要数据表现良好，NSCLC领域疗法更迭趋势进一步确定。 IO2.0方面，康方生物依沃西单抗III期HARMONi-2试验达到OS次要终点，荣昌生物RC-148在10mpk RP3D剂量下sq/nsq队列ORR分别为90%和75.9%、mPFS为10.8mo和未达到；AZ的Rilvegostomig在PD-L1 TPS≥50%人群中cORR达61.8%、mPFS由12.3mo提升至16.7mo。 ADC方面，恒瑞医药SHR-A1921联合疗法mPFS/mOS达6.9和15.2mo，石药SYS6010+恩朗苏拜单抗cORR最高44.8%，报告判断1L NSCLC标准治疗范式处于迭代前夜，国产双抗和ADC进度全球领先。 行业观点覆盖创新药、CXO、上游科研服务、医疗器械、医疗服务、中药、医药商业和原料药：CXO受益2026H1全球投融资267.6亿美金（yoy+58.5%）与多家龙头上调指引；医疗器械2026H1收入1311.3亿元（+8.0%）、Q2归母净利润同比+29.3%，维持结构性看多；创新药进入利润兑现期，展望27-28年全球化定价。 报告维持医药生物行业强于大市评级，并沿各板块给出建议关注标的。

主要观点

• 2026年WCLC大会将于9/12-9/15召开，重点双抗和ADC摘要数据表现良好，NSCLC疗法更迭趋势进一步确定；大会主角仍为IO2.0和ADC，1L NSCLC标准治疗范式处于迭代前夜，国产双抗和ADC进度全球领先

• 康方生物依沃西单抗对比K药用于1L PD-L1阳性NSCLC的III期HARMONi-2试验达到OS次要终点，具体数据将于大会公布

• 荣昌生物PD-1/VEGF双抗RC-148联合化疗用于1L NSCLC的II期RC148-C002试验展现良好有效性与安全性：10mpk RP3D剂量下sq/nsq队列ORR分别为90%和75.9%，mPFS为10.8mo和未达到，9个月OS率87%和90%

• AZ的PD-1/CTLA-4双抗Rilvegostomig（750mg Q3W）II期C和D1队列：34例PD-L1 TPS≥50%患者cORR=61.8%、mPFS由12.3mo提升至16.7mo、24mo OS率=67.6%；31例TPS 1-49%患者cORR=32.3%、mPFS=6.1mo、mOS=22.0mo，展示强大OS获益趋势

• 其他IO方向：维立志博PD-L1/4-1BB双抗LBL-024（15mpk）联合化疗1L NSCLC摘要显示sq/nsq队列ORR=77.4%和51.7%、G3+TEAE为39.7%；BioNTech将在大会更新CTLA-4单抗Gotistobart对比多西他赛用于IO经治sqNSCLC的III期PRESERVE-003第一阶段OS数据

• ADC方面：科伦博泰Sac-TMT将展示经治EGFRmt NSCLC细分亚组数据；恒瑞Trop2 ADC SHR-A1921联合阿德贝利单抗9例患者mPFS/mOS达6.9和15.2mo；石药SYS6010+恩朗苏拜单抗3.6/4.2mpk组cORR为30.4%和44.8%；重点关注百利天恒/BMS的Iza-bren首个全球I期数据与映恩生物/BioNTech的IO2.0+ADC首个全球性PoC数据

• 截至2026年9月4日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.69，比上周下降0.40；相对沪深300估值溢价率122.06%，环比上升0.54个百分点；子行业中仅医疗器械市盈率上涨0.13%，生物制品-3.67%、中药-2.49%跌幅居前

• 创新药板块进入利润兑现期：信达生物、翰森制药、艾力斯等收入超预期，中国生物制药、信达生物相继提出净利率规划；展望27-28年板块将进入BD后新一轮全球化定价体系，重点出海项目将相继读出全球III期数据或获批上市

• CXO兼具业绩确定性与估值性价比：2026H1全球投融资金额267.6亿美金、yoy+58.5%；药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英在手订单增长54%，康龙CDMO订单+50%，泰格、康龙临床新签订单+30%；签单旺季集中在Q3末至Q4，下半年临床CRO订单预计优于上半年

• 医疗器械进入基本面修复与估值重估并行阶段：2026H1板块收入1311.3亿元（+8.0%）、归母净利润204.4亿元（+7.2%），Q2收入+11.0%、归母净利润+29.3%；维持结构性看多，配置顺序为AI医疗＞创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞IVD盈利修复

• 上游科研服务看好细分龙头：纳微科技、药康生物、百奥赛图收入增速均超20%且26H1净利率达20%以上，金斯瑞AI4S蛋白业务具备大增长潜力；其他方向包括医疗服务（爱尔眼科、固生堂）、中药（佐力药业、方盛制药、以岭药业、三力制药、东阿阿胶、济川药业、华润江中）、零售药店（益丰药房、大参林）、原料药（国邦医药氟苯尼考出货突破4000吨、普洛药业CDMO三年内将交付商业化订单超60亿元）

论述逻辑

• 事件驱动：2026年WCLC大会9/12-9/15召开，部分新药已以摘要形式公布数据，重点双抗和ADC数据表现良好

• 数据验证：康方依沃西HARMONi-2达OS次要终点、荣昌RC-148 ORR最高90%、AZ Rilvegostomig高表达人群cORR 61.8%、石药SYS6010联合疗法cORR最高44.8%，以PD-1/VEGF双抗为首的IO2.0基石疗法正逐步积累相对单抗的效优证据

• 推导结论：1L NSCLC标准治疗范式处于迭代前夜，IO2.0+ADC的进一步迭代处于即将PoC阶段，国产双抗和ADC目前进度全球领先，建议重点关注相关公司投资机会

• 配置落地：在板块下跌2%、估值溢价率122.06%的背景下，报告沿创新药利润兑现、CXO复苏、器械盈利拐点、上游龙头效率提升等主线给出各板块关注标的，维持行业强于大市评级

关键展望

• 2026年WCLC大会9/12-9/15举行：康方生物依沃西单抗HARMONi-2的OS具体数据、维立志博LBL-024 II期更成熟数据、BioNTech Gotistobart III期PRESERVE-003第一阶段OS数据均将在大会期间公布或更新

• 百利天恒/BMS的EGFR/Her3 ADC Iza-bren用于EGFRmt NSCLC首个全球I期试验数据、映恩生物/BioNTech的IO2.0+ADC首个全球性PoC临床数据将于大会公布

• 创新药展望27-28年：进入BD后新一轮全球化定价体系，较多重点出海项目如IO双抗和ADC将相继读出全球性III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期更明确，部分公司第二成长曲线也将迎来PoC

• 临床CRO签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性

• 医疗器械后续验证点：医院设备招投标与设备更新资金落地及Q3订单情况、三季报盈利兑现（验证Q2归母净利润同比+29.3%后利润改善能否延续）、创新器械注册审批与海外注册进展

• 风险提示：创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等

推荐标的

• 行业评级：医药生物行业强于大市（维持）

• WCLC大会相关标的：报告建议重点关注康方生物、荣昌生物、维立志博、科伦博泰、恒瑞医药、石药、百利天恒/BMS、映恩生物/BioNTech等双抗与ADC相关公司投资机会

• 创新药：建议积极关注确定性高、BD进展顺利的标的——科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物

• CXO：建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西等；临床CRO景气度回暖，泰格、康龙临床H1净新增订单均超30%

• 上游科研服务：金斯瑞（AI4S蛋白业务具备大增长潜力）、百奥赛图、药康生物（早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线）

• 医疗器械：维持结构性看多，切入AI产业链的奕瑞科技、海泰新光、力诺药包、华康洁净等建议重点跟踪新增业务从概念验证向订单及利润兑现的进展

• 医疗服务：爱尔眼科（收购估值下降，持续并购扩大市占率）、固生堂（自建收购并举，门店可复制性强）

• 中药：集采/基药受益的佐力药业、方盛制药；高基数出清拐点的以岭药业、三力制药；高分红的东阿阿胶、济川药业、华润江中

• 医药商业：推荐标的益丰药房、大参林，看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强

• 原料药：推荐关注国邦医药（氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%）、普洛药业（CDMO三年内将交付商业化订单超60亿元，已成最大毛利贡献板块）

关键图表

图1. 图表 1: Rilvegostomig 用于 NSCLC 的 II 期试验数据

图2. AZ 关于 Rilvegostomig 用于 1L NSCLC 的 III 期试验布局

图3. 图表 4: 本周申万医药指数走势

图4. 图表 5: 本周生物医药子板块涨跌幅

图5. 图表 7: 本周恒生各大子板块涨跌幅

图6. 图表 8: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5

图7. 图表 10: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率

图8. 图表 11: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况