野村 亚洲早间新闻与观点

摘要

野村本期亚洲晨报以关键预测变动开篇：Chipbond Technology（6147 TT）因硅光子（SiPh）进展加快与DDIC后段产能重排获上调至买入，新目标价TWD270（原TWD171），隐含43%上行空间，估值维持30倍2027F EPS（TWD9.04）并取历史区间高端；Malayan Cement因煤价上行将FY27F/28F EPS下调10%/8%、目标价降至MYR8.21但维持买入；Aneka Tambang维持买入、目标价自IDR6,100下调至IDR5,300，主题为黄金利润率修复与镍矿动量。 AI硬件方面，团队实地调研CIOE 2026（9月9-10日，深圳）后指出1.6T光模块已是主流产品且生命周期或延长，而3nm DSP、200G EML/PD、4/6英寸InP衬底、1.6T交换机等高端环节持续短缺，为国产供应商创造全球份额空间。 宏观方面，加拿大8月CPI同比持平于3.0%，BoC偏好核心指标均值1.95%，通胀接近目标、基础压力受控。 中国医药双报告：WCLC 2026上Akeso（9926 HK，买入）公布HARMONi-2总生存期阳性数据（中位OS 30.8个月 vs 22.6个月，HR 0.73）；肿瘤药销售专家会显示7-8月营销活动恢复至正常的70-80%，合规趋严有望压低销售费用率5-6pp。 印度方面，HDFC Bank（买入，目标价INR950）已就CEO继任向RBI提交两名候选人，钢铁周报显示HRC涨至INR62,200/t四年高位、中国出口HRC升至USD510/t。 报告同时提示马来西亚执政联盟关系紧张以及须在2028年2月17日前举行的大选变数。

主要观点

• Chipbond Technology（6147 TT）评级由中性上调至买入，目标价由TWD171上调至TWD270、隐含43%上行空间；驱动为SiPh领域进展与韩国DDIC供应商供应链洗牌带来的“AI涟漪效应”，公司正利用闲置bumping产能切入硅光子。

• 野村将Chipbond 2026/27/28F EPS自TWD4.55/5.71/6.70上调（新2027F EPS为TWD9.04、2028F EPS为TWD10.60），目标价基于30倍（不变）2027F EPS、取公司历史区间高端；此前股价自5月下旬高点回落38%（同期TAIEX +3%），市场情绪已重置。

• CIOE 2026调研要点：1.6T光模块已是主流产品且生命周期或延长，400G per lane在光学与电子两侧均构成重大挑战；3nm DSP、200G EML、200G PD、4英寸/6英寸InP衬底、1.6T网络交换机等高端元器件与材料短缺持续，为国产供应商在全球市场创造充足份额提升空间。

• Malayan Cement（LMC MK，买入）：煤价自3Q的mid-USD60s/mt升至4Q约USD70-75/mt，原油基准价已突破USD100/bbl，FY27F/28F EPS下调10%/8%，目标价降至MYR8.21；估算煤价每上涨约15%约拖累EPS c.10%，补贴与战略厂网可部分对冲柴油成本。

• Aneka Tambang（ANTM IJ）：维持买入，目标价自IDR6,100下调至IDR5,300，报告主题为黄金利润率修复与镍矿动量。

• 马来西亚政局：巫统大会要求尽快举行大选（须在2028年2月17日前），安华总理与副首相Zahid关系据报道已恶化，BN在柔佛与森美兰州选举大胜后向执政联盟PH施压，要求提前大选或以不信任投票将BN逐出团结政府。

• 加拿大8月CPI评述：整体通胀同比持平于3.0%，汽油涨幅放缓被旅游价格走强与住房通胀小幅回升抵消；BoC偏好核心指标均值1.95%（与7月持平），投入成本向消费端传导有限，核心商品温和、服装价格下跌、杂货通胀放缓，科技类价格压力持续升温，整体通胀接近BoC目标。

• WCLC 2026（9月12-15日，首尔）：9月13日三项中国资产临床数据公布；Akeso（9926 HK，买入）HARMONi-2（AK112-303）显示ivonescimab单药在1L PD-L1阳性NSCLC中总生存期显著优于帕博利珠单抗，中位OS 30.8个月 vs 22.6个月（HR 0.73，p=0.009），PD-L1 TPS≥50%亚组HR更优至0.58；Hansoh与MediLink的新药资产数据亦令人鼓舞。

• 中国肿瘤药销售专家会（9月9-11日，华北与华东各一位资深销售）：7-8月营销活动恢复至正常的70-80%（5-6月为50%-60%）；更严格的合规要求将成“新常态”，有望将药企销售费用率压低5-6pp，从当前低三十位数pp降至高二十位数pp。

• HDFC Bank（买入，目标价INR950）：董事会9月12日向RBI提交MD & CEO两名候选人（三年任期、按偏好排序），内部人选大概率是Kaizad Bharucha（Deputy MD & CEO），外部人选据媒体报道包括Anup Bagchi、Hitender Dave、K. Balasubramanian等；内部任命保障连续性，可信的外部人选则提供更长跑道与更干净的起点。

• 印度钢铁周报（截至9月11日当周）：HRC涨INR200/t至INR62,200/t、创四年高位，螺纹钢涨INR1,150/t至INR58,150/t、自7月低点累计上涨约INR9,000/t；扁平-长材价差维持在INR4,000/t以上，印度HRC现货利润率约INR36,850/t。

• 中国钢铁：出口HRC周环比上涨USD10/t至USD510/t，国内HRC持平于USD498/t；印度2QFY27F利润率迄今平均INR35,803/t、较1QFY27低约INR460/t。

论述逻辑

• 报告为每日晨报式汇编：以“关键预测变动”开篇→Chipbond因SiPh进展、韩系DDIC供应链洗牌的AI涟漪效应、叠加5月下旬以来股价-38%的回调，风险回报改善，故上调至买入并同步上调EPS与目标价（30x 2027F EPS）→同日CIOE 2026实地调研从产业链交叉验证AI光通信景气：1.6T已成主流、高端芯片与材料短缺→指向国产替代与份额提升机会→东南亚方面，Malayan Cement因中东地缘紧张推升煤价而下调FY27F/28F EPS与目标价但维持买入，Aneka Tambang凭黄金利润率修复与镍矿动量维持买入（目标价下调）→随后按地区展开：宏观端加拿大CPI接近BoC目标、基础压力受控；香港/中国医药端以WCLC 2026临床数据（Akeso HARMONi-2 OS阳性）为催化、辅以专家会确认销售活动恢复与合规新常态；印度端聚焦HDFC Bank CEO继任的“连续性vs重置”之辩与钢铁价格创四年高位（含中国出口HRC联动）→最后附马来西亚政局风险提示、未来财报日历（Trip.com、Eco World、Gamuda、J&T Express）与评级/目标价定义，供投资者逐项跟踪验证。

关键展望

• Malayan Cement预计煤价在1HFY27E趋势走高；公司现有煤炭库存足以支撑至10/11月（成本约USD80-90/mt），并继续利用替代燃料系统抑制煤价波动。

• 加拿大：报告预计基数效应与高能源价格对旅行团、机票及城际交通价格的推升将逐步消退，工资增速放缓应限制工资敏感型supercore通胀更广泛加速。

• 马来西亚：大选须在2028年2月17日前举行，PH面临提前大选或不信任投票的抉择，政局走向是后续观察点。

• HDFC Bank：CEO任命待RBI审议，报告认为内部任命可提供初期安抚与更平稳过渡，而可信的外部人选可能带来更长跑道与更干净的起点；继任结果为关键验证点。

• 中国医药：更严格的合规要求预计将成为“新常态”，有望将药企/生物科技公司销售费用率压低5-6pp（自低三十位数pp至高二十位数pp）。

• 评级与目标价均为12个月维度：Chipbond TP TWD270、HDFC Bank TP INR950、Malayan Cement TP MYR8.21、ANTM TP IDR5,300为报告明确的12个月价格预测。

推荐标的

• Chipbond Technology（6147 TT）：上调至买入（原中性），目标价TWD270（原TWD171），隐含43%上行空间；基于30倍不变倍数×2027F EPS TWD9.04、取历史区间高端，理由为SiPh进展、潜在DDIC后段重排及闲置bumping产能切入硅光子。

• Aneka Tambang（ANTM IJ）：维持买入，目标价自IDR6,100下调至IDR5,300；理由为黄金利润率修复与镍矿动量。

• Malayan Cement（LMC MK）：维持买入，目标价由MYR9.02下调至MYR8.21；FY27F/28F EPS下调10%/8%以反映中东地缘紧张下的更高煤价，替代燃料与补贴部分对冲。

• Akeso（9926 HK）：买入；HARMONi-2（AK112-303）总生存期数据阳性，1L PD-L1阳性NSCLC中位OS 30.8个月 vs 22.6个月。

• HDFC Bank（HDFCB IN）：买入，目标价INR950；CEO继任讨论——内部连续性vs外部战略重置。