瑞银：越南啤酒产量：2026年以两位数同比增长开局

原标题：Vietnam beer production volume: Kicking off 2026 with double-digit YoY growth

摘要

根据越南国家统计局数据，2026年1月啤酒产量初步达到4.32亿升，同比增长27%，并超过疫情前水平8%。这一增长可能归因于2026年Tet（春节）在2月，而2025年在1月。预计2026年2月数据将因10天Tet假期而正常化。2025年12月实际产量为4.48亿升，同比增长9%/环比增长9%，与初步估计一致，比疫情前低2%。主要啤酒商方面，喜力Q3销量增长高个位数，Q4 Nielsen数据显示持续强劲，份额加速增长；嘉士伯Q4销量下降13%，但管理层对FY26恢复正增长持乐观态度；Sabeco表示FY26展望由强劲销量增长驱动，并通过加速大众高端品牌、提升现代渠道渗透来改善利润率。估值方面，瑞银看好喜力和嘉士伯，对Sabeco和Thai Bev持中性评级。

主要观点

• 2026年1月越南啤酒产量4.32亿升，同比增长27%，超过疫情前水平8%。
• 增长可能因Tet时间差异：2026年Tet在2月，2025年在1月。
• 2026年2月产量预计因10天Tet假期而正常化。
• 2025年12月实际产量4.48亿升，同比增长9%/环比增长9%，比疫情前低2%。
• 喜力Q3销量增长高个位数，Q4 Nielsen数据显示持续强劲，份额加速增长。
• 嘉士伯Q4销量下降13%，因中部核心市场受不利天气和南部RTM重组影响。
• 嘉士伯管理层对FY26恢复正销量增长持乐观态度，称竞争环境已稳定。
• Sabeco FY26展望由强劲销量增长驱动，通过加速大众高端品牌（Saigon Special、333 Pilsner）改善利润率。
• Sabeco表示春节前库存已完全售罄（截至2月初），普通库存开始出现在市场，显示需求健康。
• 瑞银看好喜力和嘉士伯，对Sabeco和Thai Bev持中性评级。
• 喜力和嘉士伯当前交易于13.9倍和14.5倍2026年预期市盈率。

论述逻辑

越南国家统计局1月产量数据超预期（同比+27%，超疫情前8%）→ 主要归因于Tet时间差异 → 但2月因假期将正常化 → 主要啤酒商评论显示行业需求健康：喜力份额加速、嘉士伯恢复在即、Sabeco库存售罄 → 瑞银据此维持对喜力和嘉士伯的看好，对Sabeco和Thai Bev中性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2月数据将因Tet假期正常化，以及嘉士伯FY26恢复正增长、Sabeco FY26由销量和利润率改善驱动。

推荐标的

• 喜力：看好，当前13.9倍2026年预期市盈率，基于17倍EV/NOPAT倍数（2027年预测）。
• 嘉士伯：看好，当前14.5倍2026年预期市盈率，基于19倍EV/NOPAT倍数。
• Sabeco：中性，使用DCF估值。
• Thai Bev：中性，使用分部加总法估值。

关键图表

Figure 1: Vietnam monthly beer production volume