瑞银：中国银行月度脉搏——12月新增人民币贷款超预期；中国银行股会继续落后吗？

原标题：China bank pulse monthly – stronger-than-expected Dec new RMB loans; will China bank stocks continue to lag?

摘要

瑞银1月19日报告指出，12月信贷数据超预期，新增人民币贷款9100亿元，高于市场预期的8000亿元，但同比少增800亿元；社融2.2万亿元，高于预期的1.85万亿元，但同比少增6460亿元。MSCI中国银行指数过去一个月上涨2.6%，跑输MSCI中国指数（+4.9%）。H股中建行表现最佳（+5.4%），民生最弱（-8.5%）；A股中宁波银行表现最佳（-1.2%），北京银行最弱（-8.7%）。报告预计Q425净利润增速将进一步加快，但银行股可能继续落后，因资金轮动至成长股。推荐中信银行-H、建行-H、中行-H、工行-H。

主要观点

• 12月新增人民币贷款9100亿元，高于市场预期的8000亿元，但同比少增800亿元。
• 短期贷款和中长期企业贷款强劲，分别为3700亿元和3300亿元，银行可能将1月贷款提前至12月以支持实体经济。
• 零售贷款疲弱，短期家庭贷款净减少1020亿元（同比多减1610亿元），中长期家庭贷款仅100亿元（同比少增2900亿元）。
• 人民币贷款增速稳定在6.4%，央行表示剔除地方债置换影响后约7%。
• 12月社融2.2万亿元，高于预期的1.85万亿元，但同比少增6460亿元；社融增速降至8.3%（11月为8.5%）。
• 地方政府专项债发行同比大幅减少（6860亿元，同比少增1.07万亿元），因2024年高基数及2025年发行前置。
• M1增速放缓至3.8%，与M2差距扩大；住户存款增加2.58万亿元（同比多增3900亿元），非银机构净流出3300亿元。
• 预计Q425净利润增速加快，受益于NIM降幅收窄和手续费收入增长；债券交易收入因收益率波动而分化。
• 信用成本同比上升，反映零售消费贷、个人经营贷和房地产开发贷风险增加及低基数效应。
• 2026年预计银行实现正收入和净利润增长，但银行股可能因防御属性而落后。
• 近期银行股落后，MSCI中国银行指数和A股银行指数分别跑输MSCI中国指数约5和9个百分点，原因包括资金轮动、国家队卖出ETF及万科债券重组担忧。
• 若市场下跌且波动加剧，银行股可能追赶，尤其是股息率超5%的个股。

论述逻辑

12月信贷数据超预期（新增贷款和社融均高于市场预期），但结构上企业贷款强、零售弱，且增速放缓。银行股近期跑输大盘，因资金从防御板块流向成长股，叠加国家队减持ETF和地产风险担忧。但Q425业绩有望改善（净利润增速加快），可能成为催化剂；若市场下行，高股息银行股有补涨空间。

关键展望

• Q425业绩公告（3月中下旬）可能成为股价催化剂。
• 2026年银行收入和净利润正增长，但银行股可能继续落后，除非市场出现下行风险。
• 股息率超5%的银行股在市场波动时可能追赶。

推荐标的

• 中信银行-H：推荐，股息率超5%。
• 建设银行-H：推荐，股息率超5%。
• 中国银行-H：推荐，股息率超5%。
• 工商银行-H：推荐，股息率超5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。