高盛：中国航运与港口：主要集装箱班轮公司宣布恢复苏伊士运河/红海航线；对集装箱航运最为不利

原标题：China Shipping and Ports: Major container lines announced service back to Suez Canal/ Red Sea; most unfavorable to container shipping

摘要

2026年1月15日，马士基宣布将一条连接中东和印度与美国东海岸的航线恢复经苏伊士运河，这是自2023年12月主要班轮公司因红海安全局势绕行好望角以来的首次结构性调整。此前达飞轮船已于2025年12月安排其印度美洲快线恢复苏伊士运河航线。高盛认为，两大班轮公司的行动可能意味着逐步恢复经苏伊士运河航行。自2023年12月绕行以来，SCFI指数截至2026年1月16日累计上涨44%。苏伊士运河管理局预计运河交通量将逐步改善，并在2026年下半年恢复正常。高盛认为，这对集装箱航运和中远海控（卖出评级，601919.SS/1919.HK）的负面影响最大，对原油/成品油轮影响较小，对港口影响更低。情景分析显示，若红海复航，中远海控可能从盈利转为亏损，自由现金流从正转负；2026年预计净利润为72亿元，自由现金流接近盈亏平衡，净现金与A/H股市值差距分别为-24%/-36%。在最差情况下（价格战），每年现金消耗约160亿元，净现金与市值差距扩大至-32%/-43%。油轮方面，红海复航仅减少原油/成品油轮需求2%/2%，对VLCC影响有限。招商局港口影响有限，中远海运港口有2%盈利上行空间。

主要观点

• 马士基于2026年1月15日宣布恢复一条经苏伊士运河的航线，连接中东和印度与美国东海岸，这是自2023年12月绕行以来的首次结构性调整。
• 达飞轮船已于2025年12月安排其印度美洲快线恢复苏伊士运河航线。
• 高盛认为，两大班轮公司的行动可能意味着逐步恢复经苏伊士运河航行。
• 自2023年12月绕行以来，SCFI指数截至2026年1月16日累计上涨44%。
• 苏伊士运河管理局预计运河交通量将逐步改善，并在2026年下半年恢复正常。
• 高盛2026年展望中，红海潜在复航是航运板块的关键主题和下行风险；当前基准假设仍为红海关闭，但马士基和达飞的动作提高了全面复航的可见度。
• 在覆盖标的中，集装箱航运和中远海控（卖出，601919.SS/1919.HK）受负面影响最大，其次为原油/成品油轮，港口影响较低。
• 情景分析：若红海复航，中远海控可能从盈利转为亏损，自由现金流从正转负；2026年预计净利润72亿元，自由现金流-6300万元。
• 红海复航可能减少约10%的TEU-英里航运需求（基于较短航线）。
• 中远海控凭借成本优势，单位成本约3000万美元/TEU，行业ASP回到盈亏平衡水平，仍可实现净利润70亿元，但自由现金流接近盈亏平衡。
• 净现金（2026年末）与A/H股市值差距分别为-24%/-36%；最差情况下（价格战），每年现金消耗160亿元，差距扩大至-32%/-43%。
• 油轮方面，红海复航仅减少原油/成品油轮需求2%/2%，对VLCC影响有限；俄罗斯或伊朗石油制裁解除及欧盟恢复进口俄罗斯石油的影响更大。
• 招商局港口影响有限（净利润下降0.4%），中远海运港口有2%盈利上行空间。

论述逻辑

马士基和达飞轮船宣布恢复部分经苏伊士运河的航线 → 这是自2023年12月绕行以来的首次结构性调整 → 高盛认为这提高了红海全面复航的可见度 → 红海复航将减少约10%的TEU-英里需求（因航线缩短） → 对集装箱航运（尤其是中远海控）的盈利和自由现金流产生显著负面影响，可能从盈利转为亏损 → 对油轮需求影响较小（2%），对港口影响有限甚至正面。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：红海复航的进展，尤其是马士基和达飞轮船后续是否扩大恢复航线。
• 时间窗口：苏伊士运河管理局预计2026年下半年恢复正常交通量。
• 风险：若红海复航，中远海控面临盈利转亏损和自由现金流为负的风险；最差情况下价格战导致每年现金消耗160亿元。
• 油轮方面，俄罗斯/伊朗制裁解除和欧盟恢复进口俄罗斯石油的影响大于红海复航。

推荐标的

• 中远海控（601919.SS/1919.HK）：卖出评级。红海复航情景下，2026E净利润预计72亿元，自由现金流-6300万元；净现金与A/H股市值差距-24%/-36%；最差情况下现金消耗160亿元，差距-32%/-43%。
• 招商局港口（0144.HK）：未明确评级。红海复航情景下，2026E净利润影响-0.4%（从7732百万港元降至7698百万港元）。
• 中远海运港口（1199.HK）：未明确评级。红海复航情景下，2026E净利润上行2%（从360百万美元升至366百万美元）。

关键图表

Exhibit 1: 红海中断的需求影响

Exhibit 2: 若ASP回到行业盈亏平衡水平且绕行逆转，对2026E净利润和自由现金流的潜在影响

Exhibit 3: 市值（当前/目标）与净现金（基准/红海复航情景）对比

Exhibit 4: 油轮绕行逆转的情景分析

Exhibit 5: 假设红海复航且集装箱船停止绕行的情景分析

Exhibit 6: 高盛集装箱航运供需模型