2026-07-13 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：宝马（BMWG.DE）：2026年二季度预览：中国拖累但美国/欧洲韧性使汽车业务利润率维持在1-3%指引区间；股票回购加速

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原标题：Goldman Sachs BMW （BMWG.DE）： 2Q26 preview： China drags but resilient US Europe holds the Auto margin in the 1~3% guide； share buyback accelerates

摘要

高盛发布宝马2026年二季度预览报告，预计2Q26集团EPS为€1.72（低于Visible Alpha共识€2.24），汽车业务EBIT为€7.82亿（利润率2.9%，接近共识2.8%）。中国零售量同比下滑30%（此前预期-24%），但美国/欧洲零售量分别增长8%和10%（此前预期+2%/+2%），部分抵消中国疲软。全年汽车业务利润率预测为2.6%，其中中国合资企业利润率从2.3%下调至1.3%，除合资外利润率从2.7%上调至2.8%。管理层确认2Q利润率将落在全年1-3%区间内，重组成本将全部计入下半年。股票回购加速约五个月，第三期第三批€6.25亿回购于7月1日启动，预计11月30日前完成（原计划2027年4月）。维持买入评级，12个月目标价€84（不变），当前股价€58.14，潜在上涨空间44.5%。

主要观点

2Q26零售量59.1万辆，同比下降4.9%，中国和亚太部分市场疲软，欧洲和美国增长部分抵消。
Mini和BMW iX3交付强劲，iX3订单接近10万辆。
管理层预计无需pooling即可达成2026年CO2目标，并加速iX3产能（德布勒森工厂第二班次提前，第三班次在考虑中）。
2Q汽车业务利润率不受重组成本影响，将落在1-3%全年区间内。
收入端面临零售量下降约4.9%、批发量类似降幅、定价压力及欧元走强等逆风。
EBIT端受负面的量/组合/定价、原材料和汇率影响，以及更高的折旧摊销负担。
重组成本全部在2H26确认，相关现金流影响从2027年开始。
成本削减和关税缓解提供部分支撑，但仅能部分抵消逆风。
2Q汽车自由现金流预计为正，但环比下降，受营运资本拖累（iX3和i3上市导致库存增加）。
全年汽车自由现金流预测为€31亿，高于€25亿的指引下限（VA共识€30亿）。
股票回购加速约五个月，反映资产负债表信心。
2H26风险包括潜在的中国经销商进一步支持以及墨西哥/美国关税缓解未实现，但管理层表示不影响全年指引。
中国经销商支持费用（低三位数百万欧元）预计在2Q末确认，IEEPA收益（同样低三位数百万欧元）将在2Q入账，大致相互抵消。

论述逻辑

报告从2Q26零售量数据出发，指出中国销量大幅下滑（-30% vs 预期-24%）但美国/欧洲超预期增长（+8%/+10% vs 预期+2%/+2%），进而调整收入和利润预测。管理层确认2Q利润率在1-3%区间内，且重组成本不在2Q体现，因此2Q利润率相对可控。但全年来看，中国合资企业利润率下调（1.3% vs 此前2.3%）拖累整体汽车利润率至2.6%。现金流方面，尽管盈利下降，但自由现金流仍为正且高于指引下限，回购加速传递积极信号。最后，报告提示下半年风险（中国经销商支持、关税）但认为不影响全年指引。