野村：亚洲洞察：韩国：油价上涨推高通胀，核心通胀仍具粘性

原标题：Asia Insights: Korea: Inflation rises again on higher oil prices while core inflation remains sticky

摘要

野村报告指出，韩国6月CPI同比升至3.2%（环比0.1%），略高于5月的3.1%（环比0.5%），但环比增速显著放缓，表明上涨仍由前期成本冲击和基数效应驱动。核心CPI（剔除食品和能源）同比稳定在2.5%，环比降至0%，显示潜在通胀仍处于2.5%左右。野村维持2026年CPI预测2.7%（核心2.5%），2027年2.1%（核心2.1%），预计CPI在8月见顶后逐步回落。韩国央行因金融稳定担忧将维持鹰派立场，野村预计7月、10月和1月各加息25bp，终端利率3.25%。

主要观点

• 6月CPI同比3.2%，环比0.1%，同比增速为2023年底以来最快，但环比大幅放缓。
• 核心CPI（剔除食品和能源）同比2.5%，环比0.0%，表明潜在通胀稳定。
• 个人服务价格（除外出就餐）同比从4.4%降至3.9%，旅游相关价格逆转此前一次性上涨。
• 商品价格同比上涨3.8%，其中工业产品涨4.4%，石油产品涨24.7%，贡献0.93个百分点。
• 农产品、畜牧及水产品价格同比从2.2%升至3.2%，畜牧产品涨6.2%。
• 服务价格同比从2.8%降至2.6%，租金涨1.0%，公共服务涨1.6%，个人服务涨3.4%。
• 外出就餐价格同比2.6%，个人服务（除外出就餐）同比3.9%。
• 野村维持2026年CPI预测2.7%（核心2.5%），2027年2.1%（核心2.1%）。
• 油价下跌增加通胀下行风险，但灵活燃油价格上限和弱势货币可能限制传导。
• 韩国央行因金融稳定担忧维持鹰派，野村预计7月、10月、1月各加息25bp，终端利率3.25%。

论述逻辑

报告从6月CPI数据出发，指出同比上升但环比放缓，核心通胀稳定，说明上涨主要由波动性项目（石油产品）驱动。随后分析各分项，确认石油产品是主要推手，而服务价格放缓。基于油价下跌和基数效应，野村认为CPI将在8月见顶，Q4开始逐步回落，但弱势货币和燃油价格上限可能抵消部分下行。对于韩国央行，金融稳定担忧超过通胀，因此维持鹰派，预计7月启动加息周期。

关键展望

• 报告明确：CPI将在8月见顶，Q4开始逐步回落，2027年Q2达到韩国央行2%目标。
• 风险：油价下跌增加下行风险，但弱势货币和燃油价格上限可能限制传导。
• 韩国央行7月MPC会议关键：能源和运输成本是否传导至服务价格、工资和通胀预期。
• 野村维持三次25bp加息预测（7月/10月/1月），终端利率3.25%。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: 通胀热力图