食品饮料行业周报：茅台中报符合预期，战略配置优质白酒

摘要

申万宏源维持食品饮料行业“看好”观点，认为板块底部特征已逐渐显现：调整时间和幅度已较充分、股价已基本反应悲观预期、优质个股估值与股息率吸引力明显提升、临近旺季高端酒价格逐步上行，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。 本周贵州茅台发布中报基本符合预期：26H1营业总收入922.78亿元（同比+1.30%）、归母净利润445.17亿元（同比-1.95%），26Q2营业总收入375.75亿元（同比-5.23%）、归母净利润172.74亿元（同比-6.90%）；26Q2剔除金融类现金流影响后经营活动现金流量净额180.2亿元（+33%），直销收入224.58亿元（+33.77%）占比升至61.07%，“i茅台”26Q2收入187.11亿元（+282.61%）占比51%。 报告判断茅台价格一季度已筑底、行业迎本轮周期拐点，茅台基本面已走入量价齐升上行周期，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。 白酒重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒，关注今世缘、迎驾贡酒；大众品呈结构性改善、食品CPI望逐季改善、奶价有望下半年迎来上行周期，重点推荐安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子。 上周食品饮料板块上涨1.39%、白酒上涨1.82%，跑赢大盘1.72pct；公司层面卫龙26H1营收37.15亿元（+6.7%）、有友食品营收10.34亿元（+34.08%）。

主要观点

• 板块底部特征已逐渐显现，四点依据为：调整时间和幅度已较充分、股价已基本反应悲观预期、优质个股估值与股息率吸引力明显提升、临近旺季高端酒价格逐步上行；维持看好2026年板块投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI

• 白酒核心判断：茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点；未来趋势是缩量集中、从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间

• 茅台中报基本符合预期：26H1营业总收入922.78亿元（同比+1.30%）、归母净利润445.17亿元（同比-1.95%）；26Q2营业总收入375.75亿元（同比-5.23%）、归母净利润172.74亿元（同比-6.90%）

• 茅台现金流表现亮眼：26Q2销售商品、提供劳务收到的现金420.29亿元（同比+7.93%），剔除金融类现金流影响后经营活动现金流量净额180.2亿元（同比+33%）

• 渠道结构大幅优化：26Q2直销渠道收入224.58亿元（同比+33.77%），占主营业务收入61.07%（同比提升17.77pct）；“i茅台”26Q2酒类收入187.11亿元（同比+282.61%），收入占比由26Q1的40%升至51%，飞天维持供不应求

• 分产品看，26Q2茅台酒收入317.2亿元（同比-0.98%）、系列酒收入50.53亿元（同比-25.03%）；收入下降主因系列酒主动调整节奏，26H1酱香酒公司已顺利完成既定任务

• 茅台基本面已反转向上：年初以来茅台酒多次提价、批价稳步提升，说明需求有坚实支撑，年初至今茅台酒基本面已走入量价齐升的上行周期；受25年高基数及26年高附加值产品一次性吨价下降影响，26年报表端仍有一定承压

• 高端酒批价：8月15日茅台散瓶批价1695元、整箱1710元，周环比均持平；精品茅台2380元（周环比涨40元）、15年茅台4150元（周环比涨20元）；五粮液约760元、国窖1573约830元，均持平

• 大众品呈结构性改善：企业竞争从价格转向质量、供需逐步平衡、原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善；乳业26年供需格局有望进一步优化，奶价有望在下半年迎来上行周期（主产区生鲜乳3.06元/公斤，同比+1.3%）

• 卫龙美味26H1营收37.15亿元（+6.7%）、归母净利润7.67亿元（+4.6%）：蔬菜制品24.41亿元（+15.75%）、魔芋仍是增长主要驱动力，调味面制品11.81亿元（-9.81%）；26H1销售费用率18%（同比+2.9pct），主要投向广告和线上新品投流

• 有友食品26H1营收10.34亿元（同比+34.08%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比+15.0%），禽类制品收入9.23亿元（同比+39.99%）维持高速增长，拟每股派现0.27元、占26H1归母净利润93.04%

• 上周食品饮料板块上涨1.39%、白酒上涨1.82%，上证综指下跌0.33%，跑赢大盘1.72pct，在申万31个子行业中排名第5；个股涨幅前三位为一鸣食品（39.71%）、皇氏集团（35.56%）、会稽山（24.12%）

论述逻辑

• 板块层面：调整时间与幅度充分 + 悲观预期已被股价消化 + 估值股息率吸引力提升 + 旺季临近高端酒价格上行 → 板块底部特征显现 → 维持看好，方向锁定顺周期的白酒与餐饮供应链，核心跟踪指标为CPI

• 白酒层面：年初以来茅台多次提价且批价稳步提升 → 需求有坚实支撑 → 茅台价格一季度筑底、行业迎来本轮周期拐点 → 行业缩量集中、上市公司强分化 → 头部企业仍具成长空间 → 若基本面如期修复，26年底-27年迎来估值与业绩双击 → 优质白酒公司已处于战略配置期

• 茅台中报验证：26Q2报表端受25年高基数与高附加值产品吨价下降影响承压（收入-5.23%），但经营现金流+33%、直销与“i茅台”占比大幅提升、批价稳中有升 → 报表承压不改基本面向上 → 基本面已反转向上

• 大众品层面：竞争从价格转向质量 + 供需逐步平衡 + 原料成本传导至下游 → 食品CPI逐季改善 → 顺周期、估值低位、具备中长期成长空间的公司迎来修复 → 看好餐供及调味品、乳制品的结构性机会

关键展望

• 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击

• 临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善

• 食品CPI望逐季改善，CPI为板块核心跟踪指标

• 乳业26年供需格局有望进一步优化，奶价有望在下半年迎来上行周期

• 卫龙经历Q2渠道内生调整、叠加臭豆腐新品良好动销，下半年及全年经营预期乐观

• 风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求

推荐标的

• 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒；关注：今世缘、迎驾贡酒。理由：行业迎周期拐点、优质白酒处于战略配置期

• 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子；关注：东鹏饮料、天味食品、三元股份。理由：结构性改善、顺周期、估值低位、具备中长期成长空间

• 估值表显示部分覆盖标的评级：安井食品、盐津铺子、优然牧业、卫龙美味为“买入”；海天味业、东鹏饮料、天味食品、现代牧业、三元股份为“增持”