摩根大通 日本市场速递：要闻

摘要

本期要闻以群马银行（8334 JP）首次覆盖领衔：给予增持评级与2027年12月目标价¥3,490（基于12倍目标P/E与FY2028 EPS预测¥290.9），该行拟于2027年4月1日与第四北越金融集团整合并更名GNFG，整合后按市值、总资产与净利润有望跻身日本领先地方银行，被列为地方银行板块核心推荐。 科乐美（9766 JP）目标价由¥25,700上调至¥29,100并维持增持，预计FY2026-30业务利润增长¥96.9 billion，其中卡牌与家用游戏合计贡献约30%。 史克威尔艾尼克斯HD（9684 JP）目标价由¥2,100升至¥2,700，但因估值偏高迹象及新大型作品要到FY2027才恢复推出，维持减持。 TDK（6762 JP，增持，PT ¥5,500）举办Investor Day 2026，主题由整合升级为业务与人才战略的结构化协同。 PCB/CCL团队指出Nvidia或为NVL576交换机托盘探索PTFE材料（电气性能目标Df 0.0004或以下），但高速CCL升级路线图不变，材料不确定性可能在未来数年扰动相关厂商估值。 制药方面，安斯泰来与协和麒麟等九家公司与美国政府签订最惠国（MFN）定价协议并合计在美投资超过$19.6 billion。 宏观与策略部分涵盖2Q法人企业调查显示利润与资本开支强劲、8月消费者信心因物价展望放缓而回升，以及探讨遏制或扭转日元弱势所需条件。

主要观点

• 群马银行首次覆盖给予增持（OW）评级，2027年12月目标价¥3,490，基于12倍目标P/E与FY2028 EPS预测¥290.9

• 群马银行拟2027年4月1日与第四北越金融集团（未覆盖）整合并更名GNFG，整合后按市值、总资产与净利润测算将成为日本领先地方银行，高ROE经营风格有望延续，且为地方银行板块核心推荐

• 科乐美维持增持，目标价由¥25,700上调至¥29,100、期限从2026年12月延至2027年12月；eFootball世界杯后有望靠印度、非洲等新兴市场用户扩张续增，预计FY2026-30业务利润增长¥96.9 billion，其中卡牌与家用游戏贡献约30%

• 史克威尔艾尼克斯HD目标价由¥2,100升至¥2,700但维持减持：股价已在一定程度上计入重复销售复苏，过去加码新作管线时盈利往往恶化，新大型作品要到FY2027才恢复推出，且存在特定投资者持股导致的估值偏高迹象

• EPS预测调整：丘比当前财年+42.2%/下一财年+2.2%，科乐美+6.3%/+6.0%，史克威尔艾尼克斯HD+20.3%/+13.3%；丘比目标价同时由¥5,000升至¥5,800（增持）

• TDK于9月1日15:30（东京时间）举办Investor Day 2026，阐释人力资本管理与尖端技术开发，相比2025年9月投资者日强调的多元化与集团整合，进一步升级为业务战略与人才战略、财务与非财务、利益相关方与内部组织的结构化协同；TDK为增持、目标价¥5,500

• PCB/CCL/基板：市场关注Rubin Ultra PCB材料规格可能采用PTFE；摩根大通认为Nvidia正探索多种材料与技术以达成Df 0.0004或以下的电气性能标准，PTFE因低损耗在选项之列，但材料与制程的不确定性可能在未来数年扰动CCL、PCB及上游材料厂商的情绪与估值倍数，高速CCL升级路线图不变

• 制药：8月31日（美国当地时间）特朗普政府宣布与包括安斯泰来、协和麒麟在内的九家公司签订最惠国（MFN）药价协议，以与其他主要发达国家相当的价格向州Medicaid供药，并对未来在美上市新药保证MFN定价，九家公司合计在美制造投资超过$19.6 billion

• 资生堂（中性）业绩会显示管理层提升核心营业利润率的强烈意愿，并计划进一步提高效率

• 行业研究要点：APAC消费研究The Compass判断消费者更趋挑剔、我们亦更谨慎；MSIL 8月销量环比小幅放缓但仍相对强劲；2026年7月存储生产中数据中心相关需求持续旺盛；2026年6月电子元件出货中电容需求依旧强劲、连接器逐步复苏

• 宏观与策略：2Q法人企业调查显示利润与资本开支强劲；8月消费者信心因物价展望放缓而回升；策略研究探讨遏制或扭转日元弱势所需条件

论述逻辑

• 个股链条：群马银行2027年4月与第四北越整合→整合后按市值、总资产与净利润成为日本领先地方银行→高ROE经营风格有望延续→以12倍目标P/E与FY2028 EPS ¥290.9推出目标价¥3,490并首次覆盖给予增持

• 游戏股链条：eFootball新兴市场用户扩张、游戏卡牌销售超预期、主机重复销售提速→上调盈利预测（科乐美EPS当前财年+6.3%、史克威尔+20.3%）→科乐美目标价升至¥29,100维持增持；史克威尔升至¥2,700，但因估值计入复苏及FY2027前缺乏新大型作品而维持减持

• 行业事件链条：Nvidia为NVL576交换机托盘探索PTFE等低损耗材料（目标Df≤0.0004）→材料与制程可能性众多带来不确定性→可能在未来数年扰动CCL、PCB及上游材料厂商情绪与估值倍数，但高速CCL升级路线图维持不变

• 宏观链条：2Q法人企业调查显示利润与设备投资强劲、8月消费者信心因物价展望放缓而改善→叠加策略团队探讨遏制或扭转日元贬势的条件，构成本期日股判断的宏观背景

关键展望

• 群马银行将于2027年4月1日与第四北越金融集团整合并更名GNFG；报告展望若GNFG能维持高ROE并实现高市值，未来可能通过追加M&A演变为更大的银行（目标价期限2027年12月）

• 史克威尔艾尼克斯HD的新大型作品自FY2027起恢复推出，后续关注点是借力新大型作品的措施是否见效、以及手游销售可持续性能否改善

• 科乐美预计世界杯后eFootball销售凭新兴市场用户扩张继续增长，目标价期限已延至2027年12月，FY2026-30业务利润增长预测为¥96.9 billion

• PTFE等材料与制程不确定性可能在未来数年影响CCL、PCB及上游材料厂商的交投情绪与估值倍数

• 宏观验证点：2Q企业调查的利润与资本开支强度、8月消费者信心回升的持续性，以及策略报告提出的遏制/扭转日元弱势所需条件

推荐标的

• 群马银行（8334 JP）：增持（OW），目标价¥3,490（2027年12月）——首次覆盖，地方银行板块核心推荐

• 科乐美（9766 JP）：增持（OW），目标价由¥25,700上调至¥29,100，FY2026-30业务利润增长预测¥96.9 billion

• 史克威尔艾尼克斯HD（9684 JP）：减持（UW），目标价由¥2,100上调至¥2,700，估值偏高及FY2027新作恢复节奏为制约

• TDK（6762 JP）：增持（OW），目标价¥5,500，Investor Day 2026显示增长战略强化与加速

• 丘比Kewpie（2809 JP）：增持（OW），目标价由¥5,000上调至¥5,800，当前财年EPS预测上调42.2%

• 资生堂（4911 JP）：中性（N），管理层业绩会展现提升核心营业利润率的强烈意愿并计划进一步提高效率

• 覆盖提及（本刊未列评级）：安斯泰来制药、协和麒麟——与美国政府签订MFN定价协议的九家公司之列