宏观与大类资产周报：美国非农数据超预期，市场震荡态势或延续

摘要

8月美国新增非农就业16.2万人，远超预期的5.5万人及7月的2.1万人，失业率维持4.1%低位，CME Fed Watch显示美联储9月加息概率由50.2%升至59.4%，流动性偏紧预期不改，A股震荡态势预计延续。 上周上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.6%、1.3%、4.0%，两融余额2.66万亿元小幅下降、两市日均成交1.95万亿元继续缩量；行业上传媒（+5.9%）、银行（+4.1%）、综合金融（+3.8%）领涨，电子（-5.3%）、有色金属（-5.0%）、基础化工（-4.2%）领跌。 国内8月制造业PMI由49.2%回升至49.8%、新订单指数升至50.6%，存量政策加快落地（8月政府债券净融资1.1万亿元、新型政策性金融工具8000亿元），经济边际好转但信用脉冲或继续回落。 配置上沿景气度边际改善方向布局：厄尔尼诺增强下的农林牧渔（化肥、尿素、农药估值偏低）、AI模型降价与AI短剧爆发催化的传媒、以及电力设备出海和受益Vera Rubin项目三季度产能集中释放的液冷、PCB等AI细分方向。 资金面上，上周央行公开市场净回笼14115亿元，8月IPO募集220.8亿元较7月的976.1亿元大幅减少。

主要观点

• 核心研判：流动性偏紧预期不改，市场震荡态势预计延续；三大依据为8月美国非农超预期推升加息概率、美联储官员偏鸽表态尚未打消9月FOMC加息担忧、美伊军事冲突再起

• 上周A股震荡调整：上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.6%、1.3%、4.0%；截至9月3日两融余额2.66万亿元较前周小幅下降，两市日均成交1.95万亿元继续缩量；上周公开市场净回笼14115亿元，8月IPO募集220.8亿元（7月为976.1亿元）

• 9月4日CME Fed Watch显示美联储9月加息概率由前一日50.2%升至59.4%；9月3日GDPNow预测三季度GDP季调环比折年率4.7%（相当于同比增速2.2%），美国经济仍处于扩张阶段、劳动力市场稳健

• A股配置策略：估值仍受流动性预期抑制，沿景气度边际改善方向布局——厄尔尼诺增强关注农林牧渔，AI模型降价推动下游利润改善、AI短剧爆发拉动传媒，继续布局AI主线具备景气度的细分方向

• 农林牧渔：9月3日世界气象组织确认厄尔尼诺已形成并将持续增强，尼诺3.4区海温偏高1.5至2摄氏度以上、预计发展为超强级别，极端天气风险持续至2027年2月的概率接近百分之百；农产品批发价格200指数由8月31日115.62升至116.47，化肥、尿素、农药细分估值偏低、安全边际较高

• 上周北美AI板块交易核心由算力、算法转向电力供给方向，多地智算中心受限区域电网容量饱和、新建扩建项目被迫延期，叠加马斯克再度提示AI电力短缺危机；建议优先布局电力设备出海高景气方向，关注受益于Vera Rubin项目三季度产能集中释放的液冷、PCB细分赛道

• 9月5日2026年国家医保谈判启动，基本医保目录664个药品通用名申报、601个通过形式审查，商保创新药目录62个申报、58个通过；近三年国谈成功率85%、76%、90%，新增品种首次平均降价约62%；26H1国产创新药海外授权BD总金额约1100亿美元、首付款约50亿美元，CXO行业26H1营收利润分别同比增22.8%和61.0%

论述逻辑

• 海外链条：8月非农新增16.2万超预期 → 失业率维持4.1%、GDPNow预测三季度GDP环比折年率4.7%，经济扩张叠加劳动力市场稳健 → CME Fed Watch显示9月加息概率由50.2%升至59.4% → 美联储官员偏鸽表态未打消9月FOMC加息担忧，叠加美伊军事冲突再起 → 流动性偏紧预期不改、对估值形成抑制 → A股震荡态势预计延续

• 国内链条：存量政策加快落地（8月政府债券净融资1.1万亿元、新型政策性金融工具8000亿元）+出口韧性（全球制造业PMI升至52.3%、韩国出口同比68.7%）+高温多雨干扰消退 → 8月制造业PMI由49.2%回升至49.8%、经济边际好转 → 但8月政府债券融资低于上年同期、BCI下滑、信用脉冲或继续回落 → 仍需谋划增量政策，配置沿景气度边际改善方向（农林牧渔、传媒、AI细分）布局

• 物价链条：原油等国际大宗商品价格上涨 → RJ/CRB商品价格指数同比增速由24.7%升至32.8% → 主要原材料购进价格指数由53.2%升至56.6%、出厂价格指数由47.8%升至50.4% → 8月PPI环比增速或再次回升、同比有望保持较高水平

关键展望

• 8月CPI是加息决策的关键验证点：若8月CPI通胀停止下滑，美联储9月加息预期或大幅增强

• 未来一个月重要日历：9月9日中国8月通胀数据、9月10日美国8月通胀数据、9月17日美联储9月议息会议、9月30日中国9月官方制造业PMI与美国8月PCE物价指数、10月3日美国9月ISM制造业PMI及就业数据

• 美伊冲突走向仍需跟踪：特朗普表示对伊朗的新一轮打击行动不会持续太久，伊朗以打击美国在中东军事设施回应，是否出现新变化仍需跟踪

• 9月4日晚公布的美国非农数据强化市场对美联储进一步加息的预期，该因素属于下周黄金价格的风险变量

• 下半年政府债券加快发行，但对经济的支撑仍受制于全年广义赤字率的下滑，进一步推动经济发展仍需及时谋划出台务实管用的增量政策

• 风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事冲突大幅升级；美联储加息预期反复波动；AI行业趋势发生变化等

推荐标的

• 农林牧渔：厄尔尼诺持续增强抬升农产品涨价修复预期，化肥、尿素、农药等细分板块估值偏低、安全边际较高，可重点关注

• 传媒：AI模型降价缓解应用端成本压力，AI短剧爆发叠加《微短剧发展管理办法》等新规施行规范行业，具备较强制作能力的头部企业有望受益

• AI主线细分方向：优先布局电力设备出海高景气方向，重点关注受益于Vera Rubin项目三季度产能集中释放的液冷、PCB细分赛道

• 电新：看好电网设备及具备并网消纳、构网与系统集成能力的优质环节，以及配储规范化下有望受益的储能产业链龙头

• 报告未给出个股评级与目标价；文中提及的恒瑞医药、百利天恒、科济药业、百济神州、三生国健、智翔金泰等系医保谈判申报信息，赣锋锂业、天齐锂业、山东黄金、招金黄金等系行情复盘，均非评级推荐