摩根士丹利 旭升集团（603305）风险回报更新

摘要

摩根士丹利于2026年8月30日更新宁波旭升集团（603305.SS）的风险回报框架，维持“持股观望”评级与“与大盘同步”的行业观点，目标价由12.0元人民币上调5%至12.6元。 下调压力来自2026年上半年录得3100万元汇兑损失（2025年同期为盈利3900万元），公司2026年盈利预测因此下调11%，2027-28年再下调7-9%以反映电动车整车厂降价导致的利润率不及预期；报告强调汇兑损失为非现金项目，不影响现金流。 同时，因储能与人形机器人压铸件收入机会超预期，中期增长假设由4%上调至6%，构成目标价上调的主要支撑。 报告给出牛市情形24.0元、熊市情形7.0元，现价11.32元（8月28日收盘），52周区间为22.45-10.25元。 上行风险包括人形机器人新项目、单车价值量提升与铝合金价格回落，下行风险包括特斯拉需求疲弱、竞争加剧及铝合金成本上升。 收入敞口方面北美占20-30%、欧洲（除英国）占0-10%，中国内地为最大市场。

主要观点

• 评级维持持股观望，目标价由12.0元上调至12.6元，行业观点为与大盘同步

• 2026年盈利预测下调11%，因1H26录得超预期的3100万元汇兑损失（1H25为盈利3900万元）；报告强调汇兑损失为非现金项目，不影响现金流

• 2027-28年盈利预测下调7-9%，反映电动车整车厂降价导致的利润率低于预期

• 中期增长假设由4%上调至6%，反映储能与人形机器人压铸件收入机会超预期，据此目标价上调5%至12.6元

• EPS预测（财年截至12月）：2025年0.35元，2026e为0.43元（前值0.48），2027e为0.52元（前值0.58），2028e为0.61元（前值0.65）

• 情景估值：牛市情形由23.0元升至24.0元，熊市情形由6.5元升至7.0元；现价11.32元（2026年8月28日收盘），52周区间为22.45-10.25元

• 投资驱动：单车价值量随产品覆盖扩张而增长，运动、悬架与电池系统在手订单，毛利率趋势取决于产品组合、原材料价格与规模成本，以及人形机器人潜力

• 上行风险为人形机器人新项目中标、单车价值量提升、铝合金价格下跌带来的利润率扩张；下行风险为特斯拉需求弱于预期、竞争加剧导致利润率收缩、铝合金成本上升

• 全球收入敞口：北美占20-30%，欧洲（除英国）占0-10%，中国内地为最大敞口；机构持股中主动型占21%

论述逻辑

• 1H26汇兑损失3100万元（非现金、不影响现金流）→ 2026年盈利预测下调11% → 电动车整车厂降价压低利润率 → 2027-28年盈利预测再下调7-9% → 但储能与人形机器人压铸件收入机会超预期 → 中期增长假设由4%上调至6% → 增长上修盖过近期盈利下修 → 目标价由12.0元上调5%至12.6元 → 风险回报仍属平衡，维持持股观望评级、行业观点与大盘同步

关键展望

• 目标价对应的时间框架为12-18个月

• 持股观望评级的含义：未来12-18个月风险调整后总回报预计与分析师行业覆盖平均水平一致

• 未来上行验证点：人形机器人新项目中标、单车价值量随产品覆盖扩张提升、铝合金价格下跌带来的利润率扩张

• 未来下行风险：特斯拉需求弱于预期、竞争加剧导致利润率收缩、铝合金成本上升

• 报告将2026年汇兑损失定性为非现金项目，明确不影响现金流

推荐标的

• 旭升集团（603305.SS）：持股观望评级，目标价由12.0元上调至12.6元，现价11.32元（8月28日收盘），牛市情形24.0元、熊市情形7.0元；理由为汇兑损失与电动车降价压低近期盈利，但储能与人形机器人压铸件提升中期增长

• 分析师Shelley Wang覆盖标的：宁波拓普集团（601689.SS）持股观望、Rmb47.09；苏州瑞可达（688800.SS）增持、Rmb64.78；途虎（9690.HK）增持、HK$12.45；三花智控（002050.SZ）持股观望、Rmb36.17；中升集团（0887.HK）持股观望、HK$4.12

• 分析师Tim Hsiao覆盖标的（节选）：比亚迪A/H（增持，Rmb92.32/HK$91.95）、吉利汽车（增持，HK$18.08）、长城汽车A/H（减持Rmb15.32/持股观望HK$7.97）、理想汽车美股（增持，US$12.23）、蔚来港股/美股（增持，HK$34.00/US$4.37）、小鹏港股/美股（增持，HK$44.82/US$11.53）、北汽蓝谷（减持，Rmb5.14）