高盛 中国：中国的三件事

摘要

高盛中国经济团队（Hui Shan）在本篇短点评中梳理了关于中国的三件事。 其一，8月进出口同比增速双双加快，出口（美元名义）同比增24.9%、进口增28.2%，贸易顺差升至1190亿美元；前8个月累计顺差8060亿美元、较去年同期高240亿美元，且这发生在中国作为石油与半导体净进口国、两类商品价格今年大涨的背景下，尤为显著。 其三，财政部宣布发行3000亿元人民币中央政府特别债券（CGSB），用于为部分商业银行、政策性银行和保险公司注资；报告指出这并非新消息——额度已在3月“两会”获批，且去年已发行5000亿元CGSB用于商业银行注资；在楼市深度下行与多年经济放缓背景下，即便避免金融危机，金融体系也需确认损失，中国银行数量已从2021年的4602家降至2025年的3619家，注资实质是小型弱势区域银行被大行吸收过程中维护大型国有金融机构稳定的安排。 本篇为宏观数据点评，未给出个股评级或推荐标的。

主要观点

• 8月中国贸易增长加快，出口（美元名义）同比增24.9%、进口增28.2%，贸易顺差升至1190亿美元。

• 前8个月累计贸易顺差8060亿美元，比去年同期高240亿美元；在中国是石油与半导体净进口国、两类商品价格今年大涨的背景下，这一顺差表现令人瞩目。

• 分目的地看，8月出口延续增长，图表覆盖拉美、东盟、日本、欧盟、美国、非洲及其他新兴市场等目的地。

• 通胀细节并不支持需求强劲：涨幅大多可归因于能源价格上涨、AI热潮与芯片短缺下电脑及通讯设备涨价、以及黄金等商品涨价；8月房租CPI同比-0.6%、汽车价格同比-1.6%，仍在下跌。

• 财政部宣布发行3000亿元中央政府特别债券（CGSB），用于为部分商业银行、政策性银行和保险公司注资；这并非新消息，额度在3月“两会”获批，此前去年已发行5000亿元CGSB用于商业银行注资。

• 在楼市深度下行与多年经济放缓背景下，即便避免金融危机，金融体系也需确认损失；据央行数据，中国银行数量从2021年的4602家降至2025年的3619家，降幅超过20%。

• 随着更小、更弱的区域银行被大银行吸收，本轮注资的核心目的是保障大型国有金融机构层面的金融稳定。

关键展望

• 报告本篇未给出量化预测、目标价或明确时间窗口；仅指出在楼市深度下行和多年放缓背景下，即便避免金融危机，金融体系的损失也需要得到确认，注资旨在维护金融稳定。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，本篇为中国宏观点评，未涉及个股评级、价格或目标价。