2026-08-27 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：美国建筑行业：2022年第二季度回顾非周期前瞻：行业自律在市场企稳中显现

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摘要

瑞银小幅下调宏观住房预测，预计2026年新屋销售（NHS）与独栋住宅开工同比下降3.5%，2027年、2028年分别回升4.5%和1.5%，主因伊朗战争引发的抵押贷款利率波动及消费者信心低迷。二季度建筑商业绩好于预期，交付量、毛利率、营业利润率与EPS普遍高于瑞银预期，订单因审慎的产量与库存管理而偏弱，社区数量同比增长8%，砖木成本同比中个位数（MSD%）下降。建材与分销商业绩多数超预期，多家公司显著受益于IEEPA关税退款，价格/成本管理是本季最大上行惊喜，但若2H26销量不恢复，提价转嫁将构成最大风险。 9月财报催化剂密集：CNM（9/9）FY2Q26收入预期2,133百万美元、调整后EBITDA 276百万美元，LEN（9/17）FY3Q26交付21,155套、毛利率16.0%、调整后EPS 1.33美元，KBH亦将发布，瑞银预计其进一步展现产量与毛利率纪律。报告强调行业企稳迹象日益明显，通常为投资住房等早周期行业提供有力机会，并继续看好可负担性受限环境下的预制住房配置。

主要观点

瑞银小幅下调宏观住房预测：预计2026年新屋销售与独栋住宅开工同比下降3.5%，2027年回升4.5%、2028年回升1.5%。

下调2026年预测的主因是伊朗战争相关的抵押贷款利率不确定性/波动以及低迷的消费者信心。

2026年看多覆盖建筑商的六大支柱：关键市场库存企稳、购房意向34%（长期均值30%）、抵押贷款利率较2025年1月峰值7.26%低51个基点且有望下行、投入成本通胀持续放缓、2027年一致预期自2025年以来已重置38%、估值不足2027年EPS的11倍。

行业企稳迹象日益明显，投资住房等早周期行业通常是有力机会，因为估值倍数往往在行业复苏预期中先行扩张。

建筑商二季度业绩好于预期：交付量、毛利率、营业利润率与EPS普遍高于瑞银预期，订单因审慎的产量/库存管理及适度放缓的销售节奏与激励而偏弱。

二季度社区数量平均同比增长8%，多家公司预计至少到2027年保持类似增长；覆盖范围内砖木成本同比下降中个位数（MSD%），土地通胀同比继续放缓。

建材/分销商业绩多数超预期（量/收入与调整后EBITDA），多家公司本季显著受益于IEEPA关税退款；价格/成本管理是最大上行惊喜，但若2H26销量不恢复，增量提价的转嫁将是最大风险。

终端市场分化：住宅端因消费者信心承压持续疲软，非住宅市场总体更有利但分垂直领域表现不一；整体产业链均出现行业企稳迹象。

CNM（9/9/26E）FY2Q26前瞻：瑞银预期收入2,133百万美元（共识2,139）、调整后EBITDA 276百万美元（共识277）、利润率12.9%；模型假设有机量同比+1%、价格持平、并购贡献+0.9%。

LEN（9/17/26E）FY3Q26前瞻：交付21,155套（共识21,003）、房屋销售收入7,990百万美元（共识7,912）、毛利率16.0%、调整后EPS 1.33美元（共识1.32）；订单预期21,605套，月去化4.2单/社区（同比-9%）；FY4Q26展望交付24,013套、调整后EPS 2.31美元（共识2.02）。

LEN FY26全年预期：房屋建筑收入31,095百万美元（共识30,854）、订单82,195套、交付82,550套（公司指引82,000-83,000）、调整后EPS 5.80美元（共识5.54）。

KBH将在未来数周发布财报，瑞银预计其将进一步体现产量与毛利率纪律；同时继续看好可负担性受限市场中的预制住房配置。

关键展望

CNM定于2026年9月9日发布FY2Q26财报，LEN定于2026年9月17日发布FY3Q26财报，KBH亦将在未来数周发布。

CNM 2H26有机增长有望加速，且共识预期下行空间有限。

宏观路径：NHS与独栋开工2026年同比-3.5%后，2027年同比+4.5%、2028年同比+1.5%回升。

抵押贷款利率较2025年1月峰值7.26%低51个基点，可能趋于下行。

社区数量增长预计至少持续到2027年（多家公司预期类似+8%水平的增长）。

风险验证点：若2H26销量不恢复，建材/分销商增量提价的转嫁将构成最大风险；CNM关注PVC树脂涨价后的实际落地情况（已宣布提价的实现程度有限）。

瑞银：美国建筑行业：2022年第二季度回顾非周期前瞻：行业自律在市场企稳中显现

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