花旗 美国航空航天和国防每日图表：低地轨道补货需求：低估空间利好因素

摘要

在众多发射厂商纷纷计划未来大幅提升发射频次与运力的背景下，部分投资者开始质疑发射产能紧张的说法是否被夸大，而花旗认为市场低估了LEO星座补货需求对发射服务的结构性支撑。 花旗研究创新实验室基于其Space Catalog数据估算，目前在轨的LEO卫星约~22,000颗，且自2015年以来卫星平均有效寿命处于~3-4年区间，仅星座补货/重建需求每年即产生数千颗卫星的发射需求。 考虑到当今运载火箭每次发射仅搭载1-27颗卫星，报告认为仅星座维护一项就已经占用了大部分可用发射运力。 报告并援引花旗近期对RKLB的首次覆盖报告（RKLB - Core Holding For Space Bulls），其中同样指出LEO星座补货需求本身即可在一段时间内吸收大部分可用发射运力。 整体而言，报告认为LEO补货需求是被低估的持续航天利好因素。

主要观点

• 众多发射厂商计划未来数年大幅提升发射频次与运力，引发市场对发射产能紧张说法是否被夸大的疑问，这是本篇每日一图要回应的核心问题。

• 花旗研究创新实验室基于Space Catalog数据估算，目前在轨LEO卫星约~22,000颗，构成补货需求测算的存量基础。

• 自2015年以来，卫星平均有效寿命处于~3-4年区间，意味着在轨卫星需要高频度的更换与重建。

• 仅星座补货/重建一项需求，每年即对应数千颗卫星的发射需求。

• 当今运载火箭单次发射搭载1-27颗卫星，因此即便只考虑星座维护，大部分发射运力实际上已被占用，产能紧张的说法并非夸大。

• 花旗在近期RKLB首次覆盖报告中已提出，LEO星座补货需求本身即可在一段时间内吸收大部分可用发射运力，本次每日一图延续并强化这一论点。

论述逻辑

• 众多发射厂商计划未来数年大幅提升发射频次/运力 → 市场质疑发射产能紧张是否被夸大 → 花旗创新实验室Space Catalog数据显示在轨LEO卫星约~22,000颗 → 2015年以来卫星平均有效寿命仅~3-4年 → 仅补货/重建需求每年即产生数千颗卫星的发射需求 → 现有火箭单次发射仅搭载1-27颗卫星 → 即星座维护一项已占用大部分发射运力 → LEO补货需求被低估，构成航天板块的持续利好因素。

关键展望

• 报告未给出具体未来验证点、时间窗口、目标价或评级变化，仅提及众多发射厂商计划未来数年（in the years to come）大幅提升发射频次与运力，并引用RKLB首次覆盖中补货需求可在一段时间内（for some time）吸收大部分可用发射运力的表述，未作进一步量化预测。

推荐标的

• Rocket Lab（RKLB）：花旗近期完成首次覆盖的标的（报告题为 RKLB - Core Holding For Space Bulls），核心论据为LEO星座补货需求本身可在一段时间内吸收大部分可用发射运力；本篇每日一图未对RKLB给出新的评级、目标价或现价。

关键图表

图1. 失效时的年龄——载荷寿命分布（全部历史时期）

图2. 卫星（星链、非星链及总计）平均寿命随时间变化