策略深度报告：9月度金股，“金九”窗口，均衡布局

摘要

8月资金风险偏好温和回升带动A股整体修复，但两创并未跑赢大盘、小微盘占优，电子、通信仅收回上月跌幅不足1/3，8月18日之后行情进入平台期。 展望9月，报告判断海外宏观扰动的影响或弱于8月：Jackson Hole后市场虽上修9月加息预期，但沃什未给出加息具体路径、票委分布下加息门槛较高、7月美国经济数据偏弱，即便加息也更可能被解读为一次及时的预防性加息，情绪面“短空长多”。 节奏上，中报披露收官后业绩扰动阶段性减弱，反弹窗口预计可观察至9月中下旬，需跟踪9月中旬FOMC决议、中秋国庆假期效应与中美高层互动三大变量。 配置上建议周期复苏、创新药景气与国产科技并重、兼顾低估值防御，推出十大金股组合：恒逸石化、桐昆股份、紫金龙净、首华燃气、周大福、国投中鲁、信达生物、药明合联、联想集团、中国黄金国际。 个股层面，恒逸石化、桐昆股份、紫金龙净、首华燃气、周大福、信达生物、药明合联均维持“买入”评级；信达生物首次明确2030年350-400亿元收入愿景，联想集团FY27Q1 AI相关收入93亿美元（同比+60%）、AI服务器订单储备540亿美元，中国黄金国际甲玛矿金铜产量有望较2025年增加3倍以上。 风险提示为经济增长不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险与海外政策不确定性。

主要观点

• 8月A股随资金风险偏好温和回升而修复，但结构分化明显：两创并未跑赢大盘、代表交易性赚钱效应的小微盘占优，电子、通信仅收回上月跌幅的不足1/3；8月18日之后随宏观不确定性由暗入明，大盘与两创均进入平台期。

• 9月海外宏观扰动的影响或弱于8月：Jackson Hole会议上沃什强调抗通胀决心、发言偏鹰使市场上修9月加息预期，但演讲未给出加息具体路径，票委分布下9月加息门槛较高且7月美国经济数据偏弱，暂时不能得出“9月加息板上钉钉”的结论；即使加息也更可能被理解为预防性加息，降低连续多轮加息尾部风险，情绪面短空长多，而非2022年式趋势性紧缩起点。

• 中报披露收官后盈利阶段性验证告一段落，资金面回归平稳但活跃资金参与度低迷、增量不足；进入9月后随着业绩扰动阶段性减弱，部分资金或重新寻找交易机会，反弹行情有望延续，市场反弹窗口预计可观察至9月中下旬。

• 9月中下旬三大变量值得跟踪：一是9月中旬美联储FOMC决议，政策信号影响全球流动性预期；二是中秋、国庆假期相继临近，节前资金避险与成交收缩可能放大波动；三是中美外交沟通延续，8月26日王毅会见美国驻华大使，高层互动安排及政策信号可能成为影响市场风偏的重要变量。

• 配置上9月转向周期复苏、创新药景气与国产科技并重、兼顾低估值防御：科技方向国产算力资本开支暂未下修，9月华为新品发布、半导体设备展及中外会面预期等事件密集，国产链有望形成相对独立行情；非科技方向建议关注大炼化龙头、创新药及CXO龙头、低估值现金流稳定的环保公用、兼具金铜景气与宏观对冲价值的黄金资源品及经营改善明确的商贸零售龙头。

• 十大金股组合及估值（27PE/28PE）：恒逸石化12/9倍、桐昆股份8/8倍、紫金龙净13/11倍、首华燃气16/11倍、周大福11/10倍、国投中鲁160/142倍、信达生物31/24倍、药明合联28/20倍、联想集团10/7倍、中国黄金国际13/9倍，市值与PE收盘价截至2026/8/31。

• 能源化工双雄维持买入：恒逸石化26H1炼油产品收入217.37亿元（+58.01%）、毛利率28.16%（+26.55pct），文莱一期800万吨/年满产满销、二期将新增1,200万吨/年，广西锦纶一体化项目上半年净利6.89亿元；桐昆股份26H1长丝收入427.48亿元（+12.70%）、PTA收入61.88亿元（+75.75%），长丝产能1,550万吨/年、PTA产能1,020万吨/年。

• 紫金龙净维持买入：20亿元定增落地，紫金系合计持股由25%提升至32.55%；截至2025/12/31已投运绿电总装机约1.2GW，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能项目于2026年6月30日投产；储能电芯总产能提升至13GWh/年、订单排产至2026年底；2025年新增环保订单102.58亿元、在手订单188.9亿元；维持26-28年归母净利14.1/17.5/20.2亿元预测。

• 首华燃气维持买入：截至2026/8/28欧洲天然气库存727.6TWh、库容率仅64.4%，低于2021年同期的66.4%，低起点+大缺口支撑国际气价中枢上行；2025年公司天然气产量9.26亿方、同比+98%，1500米以深煤层气资源量约69万亿方，公司仅开发石楼西区块301平方公里（合计1,524平方公里）；预计26-28年归母净利3.8/6.0/8.3亿元。

• 周大福维持买入：FY27Q1（2026年4-6月）集团零售值同比+15.1%，中国内地直营店同店销售+19.6%、加盟店同店+15.7%，港澳同店+41.7%；万相系列FY27Q1零售值超8.7亿港元；截至2026年6月30日集团门店5,434家、FY27Q1净减少255家，中国内地高端形象店增至12家；预计FY27E-FY29E归母净利89/96/105亿元。

• 国投中鲁拟发行股份收购电子院100%股份、交易对价60.26亿元，电子院客户覆盖长鑫存储、中芯国际，业绩承诺2026-2028年扣非归母净利3.12/3.48/3.75亿元；信达生物维持买入，26H1产品收入同比+56.7%至82.01亿元，首次明确2030年350-400亿元收入愿景，预计26-28年归母净利34.7/49.7/63.4亿元；药明合联给予买入评级，预计2026年4-6个、2027年7-10个项目申报BLA。

• 联想集团FY27Q1 AI相关收入93亿美元、同比+60%、占集团收入35%，ISG收入85.1亿美元、同比+98%、经营利润率9.1%创历史新高，AI服务器订单储备540亿美元（环比+157%），全球PC出货量份额24.2%保持第一；中国黄金国际甲玛矿金铜产量有望在2025年基础上增加3倍以上，26-28年金价假设4500美元/盎司、铜价假设105000元/吨。

论述逻辑

• 起点：8月资金风险偏好温和回升带动A股修复，但两创未跑赢大盘、电子通信仅收回上月跌幅不足1/3，活跃资金参与度低迷、增量不足，8月18日之后宏观不确定性由暗入明，行情进入平台期，市场缺乏趋势性方向。

• 宏观推演：Jackson Hole沃什发言偏鹰→市场上修9月加息预期、短期逆风；但演讲未给出加息具体路径+票委分布下加息门槛较高+7月美国经济数据偏弱+9月FOMC前8月非农与CPI待验证→“9月加息板上钉钉”不成立→海外宏观扰动或弱于8月；即使加息也被理解为预防性加息→降低后续连续多轮加息尾部风险→情绪面短空长多。

• 中观节奏：中报披露收官→盈利阶段性验证告一段落→业绩扰动阶段性减弱→部分资金重新寻找交易机会→市场情绪存在进一步改善空间→反弹行情有望延续、窗口观察至9月中下旬；但月末中秋国庆假期临近，节前资金避险与成交收缩可能放大波动。

• 配置落地：风险偏好温和改善叠加板块K型分化→转向均衡布局：国产科技（国产算力资本开支暂未下修、9月华为新品发布/半导体设备展/中外会面预期等事件密集）、周期复苏（炼化-聚酯一体化、产品价差有望扩大）、创新药景气（BD景气传导、筹码压力减轻）、低估值防御（环保公用、黄金资源品、商贸零售龙头）→最终落地为9月十大金股组合。

关键展望

• 9月FOMC之前仍有8月非农和CPI数据待验证；若8月数据配合下9月迎来加息，市场也更可能将其理解为一次及时的预防性加息，对应情绪面短空长多。

• 市场反弹窗口预计可观察至9月中下旬，9月中旬美联储FOMC决议的政策信号将对全球流动性预期产生影响。

• 月末中秋、国庆假期相继临近，节前资金避险需求与成交收缩可能使市场波动有所放大。

• 后续中美高层互动安排及其释放的政策信号，可能成为影响市场风偏的重要变量。

• 信达生物26中期业绩报告首次明确提出2030年实现350-400亿元营业收入的财务愿景，较2025年130.42亿元收入对应约22%-25%的五年复合增速。

• 药明合联预计2026年将有4-6个项目申报BLA、2027年将有7-10个项目申报BLA，随更多项目进入商业化生产，“M”端收入显著增长。

• 联想AI服务器订单储备540亿美元待持续转化，GB300等新一代AI服务器加速出货、企业AI客户进入规模部署阶段为主要股价催化剂。

• 中国黄金国际审慎假设26-28年金价4500美元/盎司、铜价105000元/吨，甲玛矿2025年增产项目完全投产后黄金产量10.4吨、铜产量32万吨，对应目标毛利有望达45亿美元。

推荐标的

• 恒逸石化（000703.SZ，能源化工）：维持“买入”评级。文莱炼化一期800万吨/年满产满销、二期将新增1,200万吨/年；26H1炼油收入217.37亿元（+58.01%）、毛利率28.16%；26H1拥有2,150万吨/年参控股PTA产能；组合表27PE 12倍/28PE 9倍。

• 桐昆股份（601233.SH，能源化工）：维持“买入”评级。26H1长丝收入427.48亿元（+12.70%）、PTA收入61.88亿元（+75.75%）；截至2026年6月长丝产能1,550万吨/年、PTA产能1,020万吨/年，MEG煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产；组合表27PE 8倍/28PE 8倍。

• 紫金龙净（600388.SH，环保公用）：维持“买入”评级。紫金系合计持股升至32.55%，矿山绿电、电动矿卡、储能扭亏多轮驱动；维持26-28年归母净利14.1/17.5/20.2亿元预测，26-28年PE为16/13/11倍（2026/8/31）。

• 首华燃气（300483.SZ，环保公用）：维持“买入”评级。欧洲库存刷新五年同期新低支撑气价，深层煤层气进入气量释放期（2025年产量9.26亿方、+98%）；预计26-28年归母净利3.8/6.0/8.3亿元，PE为24/16/11倍（2026/8/31）。

• 周大福（1929.HK，商社）：维持“买入”评级。金价企稳后经营环境改善、同店店效明显提速、门店结构优化；预计FY27E-FY29E归母净利89/96/105亿元（+15.5%/7.5%/9.4%），27PE/28PE为11/10倍（对应收盘价12.96港元）。

• 国投中鲁（600962.SH，计算机）：列入9月金股组合，报告该节未单独标注投资评级。公司拟发行股份收购电子院100%股份、交易对价60.26亿元，电子院业绩承诺2026-2028年扣非归母净利3.12/3.48/3.75亿元；组合表27PE 160倍/28PE 142倍。

• 信达生物（1801.HK，医药）：维持“买入”评级。26H1产品收入同比+56.7%至82.01亿元，2030年350-400亿元收入愿景明确，与武田、礼来、辉瑞等合作总金额约340亿美元；预计26-28年营业收入196.4/235.3/276.6亿元、归母净利34.7/49.7/63.4亿元；组合表27PE 31倍。

• 药明合联（2268.HK，医药）：给予“买入”评级。ADC CDMO行业2025-2030年市场规模年复合增速近26%，2025年公司“R+D”收入占全球市场份额约24%，2026年4-6个、2027年7-10个项目申报BLA带动“M”端收入加速；组合表27PE 28倍/28PE 20倍。

• 联想集团（0992.HK，传媒互联网&海外）：列入9月金股组合，报告该节未单独标注投资评级。FY27Q1 AI相关收入93亿美元（+60%、占收入35%），ISG收入85.1亿美元（+98%）、经营利润率9.1%创历史新高，AI服务器订单储备540亿美元（环比+157%）；组合表27PE 10倍/28PE 7倍。

• 中国黄金国际（2099.HK，金属与新材料）：列入9月金股组合，报告该节未单独标注投资评级。甲玛矿金铜产量有望在2025年基础上增加3倍以上，完全投产后有望实现黄金产量10.4吨、铜产量32万吨；26-28年金价假设4500美元/盎司、铜价假设105000元/吨；组合表27PE 13倍/28PE 9倍。