野村：光迅科技（002281）乘国内与全球市场光波浪潮

原标题：Nomura Accelink（002281）Riding the optical wave in domestic and global market

摘要

野村维持光迅科技（002281 CH）买入评级，并将目标价从80元大幅上调至158.5元，隐含20.4%上行空间。公司FY25营收/净利润同比增长44%/43%，4Q25环比增长8.9%/56.7%；1Q26营收/净利润同比增长25%/60%，毛利率环比提升2.7个百分点至26.8%。野村认为，AI光网络投资周期加速、公司IDM模式助力全球市场拓展，以及国内供应链自主替代趋势，将驱动公司持续增长。野村上调FY26-27F营收/盈利预测8-18%/4-28%，并引入FY28F预测，预计营收/净利润同比增长31%/45%。

主要观点

• 光迅科技FY25营收119.29亿元，同比增长44%，净利润9.46亿元，同比增长43%，均超市场预期。
• 4Q25营收环比增长8.9%，净利润环比增长56.7%；1Q26营收环比下降18%，但净利润环比增长6%。
• 毛利率持续改善：4Q25毛利率24.2%（同比+4.1pp，环比+0.1pp），1Q26毛利率26.8%（环比+2.7pp），受益于光模块产品结构优化。
• 营收结构从电信向AI数据中心转移：传输业务营收同比增长10%，接入与数据业务营收同比增长66%，主要由中国AI投资驱动。
• 光模块业务预计在FY26-28F实现50%营收CAGR，到FY28F占总营收64%。
• 据Omdia，光迅科技在全球光组件市场排名第5（份额5.9%），在数据中心光组件市场排名第4。
• 公司持续开发EML/VCSEL/DFB激光器芯片及PD/APD芯片等关键组件，受益于国内替代趋势。
• 野村上调FY26-27F营收预测8-18%，毛利率预测上调0.5-1.3pp，反映800G/1.6T光模块贡献增加。
• FY26-27F营收/盈利预测分别高于WIND一致预期6-8%/0-14%。
• 目标价158.5元基于52倍FY27F EPS（3.05元），与FY26-28F盈利CAGR 52%一致。
• 当前股价131.68元，对应43倍FY27F EPS。

论述逻辑

AI光网络投资加速 → 中国AI代理（如OpenClaw）推动token消费需求 → 光模块需求强劲 → 光迅科技作为国内领先光模块/组件供应商受益 → IDM模式（自研光芯片/组件）增强全球竞争力 → 国内供应链自主替代趋势进一步巩固地位 → 营收/盈利高增长 → 野村上调盈利预测和目标价。

关键展望

• 报告明确提及FY28F营收/净利润同比增长31%/45%的预测。
• 风险包括：数据中心和电信市场光组件/模块需求低于预期；光芯片组研发进展慢于预期；价格竞争和利润率稀释超预期；技术领域制裁升级。

推荐标的

• 光迅科技（002281 CH）：评级买入，目标价158.5元（此前80元），基于52倍FY27F EPS（3.05元）。当前股价131.68元，隐含20.4%上行空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。