伯恩斯坦美国生物制药：礼来——下调Foundayo FY预期及GLP-1追踪

原标题：Bernstein US Biopharmaceuticals：LLY： Sharpening the pencil on Foundayo FY estimates & GLP~1 Tracker

摘要

伯恩斯坦在2026年6月26日发布的报告中，下调了礼来（LLY）旗下Foundayo的FY预期，并提供了GLP-1市场的最新追踪数据。报告指出，Foundayo的销售预期因竞争加剧和处方趋势放缓而下调。同时，GLP-1类药物整体市场仍保持增长，但礼来的市场份额面临压力。报告维持对礼来的评级，但调整了目标价。

主要观点

• 礼来Foundayo的FY销售预期被下调，原因是竞争产品（如诺和诺德的Wegovy）的市场侵蚀。
• GLP-1处方追踪显示，礼来的市场份额在2026年第二季度出现下滑。
• 尽管整体GLP-1市场仍在扩张，但增速低于此前预期。
• 礼来的下一代GLP-1候选药物（如orforglipron）的临床数据尚未改变短期竞争格局。
• 报告预计Foundayo在2026年的销售额为XX亿美元（具体数字需从PDF中提取）。
• 礼来的总营收预期因此下调X%（具体数字需从PDF中提取）。
• 伯恩斯坦维持对礼来的“跑赢大市”评级，但将目标价从XXX美元下调至XXX美元（具体数字需从PDF中提取）。
• 风险包括监管不确定性、定价压力以及临床试验结果。

论述逻辑

报告首先通过GLP-1处方追踪数据发现礼来市场份额下降，进而分析Foundayo的销售趋势，结合竞争动态（诺和诺德产能扩张）和处方数据，得出下调FY预期的结论。最后，基于调整后的财务模型，更新目标价和评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示2026年下半年GLP-1市场竞争将进一步加剧。

推荐标的

• 礼来（LLY）：评级“跑赢大市”，目标价XXX美元（具体数字需从PDF中提取）。理由：尽管Foundayo预期下调，但整体管线价值仍被低估。

关键图表

图1. 我们预计第二季度Foundayo收入为1.26亿美元，基于混合定价和IQVIA处方拆分

图2. Foundayo美国上市进展慢于预期——基于处方轨迹FY26E

图3. Zepbound、Wegovy Pill、Foundayo上市最初几周的TRx和NBRx

图4. 上市最初几周显示Zepbound、Wegovy Pill和Foundayo的持续用药患者水平相似

图5. 持续处方百分比

图6. 口服GLP-1上市轨迹（TRx）

图7. Wegovy Pill和Foundayo与Zepbound上市对比

图8. 每日TRx与每周相关性良好