高盛：Rivian Automotive Inc. (RIVN)：与管理层在4Q25财报电话会议后的讨论要点

原标题：Rivian Automotive Inc. (RIVN): Key takeaways from our discussion with management post the 4Q25 earning call

摘要

高盛于2026年2月13日与Rivian管理层举行虚拟会议，要点包括：Rivian对R2持乐观态度，认为其进入美国最大细分市场——中型SUV，起售价约4.5万美元，2026年交付指引20-25K辆；R1/EDV销量预计整体持平，EDV增长抵消R1小幅下滑；公司预计2026年底实现汽车毛利率转正；重申自动驾驶路线图，包括2026年L2++、2027年L3及长期L4。高盛维持中性评级，12个月目标价19美元，当前股价17.73美元，潜在上涨7.2%。

主要观点

• Rivian对R2持乐观态度，因其进入美国最大细分市场——中型SUV，起售价约4.5万美元，首发为高配版本。
• R2 2026年交付指引20-25K辆，考虑需求环境、供应链（如内存供应紧张）及过往爬坡经验。
• R2预计2026年二季度推出，初期产量较低，三季度和四季度爬坡，2026年底增加第二班次，2027年增加第三班次。
• R1/EDV 2026年销量整体持平，EDV增长（新增大电池包版本，续航提升30%，配备全轮驱动）抵消R1因消费者IRA补贴取消带来的小幅下滑。
• 公司2026年总销量指引62.0-67.0K辆，2025年交付约42K辆。
• 毛利率轨迹：R2在二、三季度推出和爬坡带来压力，四季度随产量增加和第二班次加入而改善，预计2026年底汽车毛利率转正。
• 2026年毛利率指引考虑投入成本通胀和DRAM环境。
• 公司仍以2027年实现调整后EBITDA盈利为目标，关键因素包括软件和服务增长、Normal工厂周产量提升至约4K辆。
• 自动驾驶路线图：2026年推出有限点对点（L2++），2027年实现脱眼（L3），长期实现L4。
• R2 Gen 3车型将采用自研硅片Rivian Autonomy Processor (RAP1)，有助于降低成本并加快自动驾驶技术迭代。
• 物理AI能力（由RAP1、软件和LLM驱动）可用于销售车辆、机器人（如与Mind Robotics合作）及向其他OEM授权自动驾驶技术。

论述逻辑

高盛通过与管理层会议，从R2市场机会与供应链、R1/EDV销量展望、毛利率轨迹、自动驾驶路线图四个维度梳理Rivian 2026年关键进展。R2进入最大细分市场且定价合理，但交付指引保守；R1/EDV销量受IRA取消和竞争格局影响；毛利率在R2爬坡后有望转正；自动驾驶技术自研硬件和软件提供长期变现潜力。这些因素支撑高盛对Rivian的中性评级和19美元目标价。

关键展望

• R2于2026年二季度推出，三季度和四季度爬坡，2026年底增加第二班次，2027年增加第三班次。
• 2026年底汽车毛利率转正。
• 2027年实现调整后EBITDA盈利。
• 2026年推出L2++，2027年推出L3，长期实现L4。
• 风险包括：电动汽车普及/销量、关税、利润率、竞争格局、高垂直整合度、现金消耗、供应链。

推荐标的

• Rivian Automotive Inc. (RIVN)：评级中性，12个月目标价19美元，基于2.5倍EV/Q5-Q8收入。当前股价17.73美元，潜在上涨7.2%。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。