花旗 人工智能轨道计算：星云·花旗全球TMT会议第三天纪要

摘要

花旗研究于2026年9月10日发布Flash笔记，整理当天在纽约举行的花旗全球TMT会议第三天上与轨道数据中心公司Starcloud CEO Philip Johnston的炉边谈话要点。 Starcloud认为轨道数据中心既能满足上升的AI算力需求，又可规避地面数据中心面临的电力、土地和审批约束。 Johnston估算发射成本降至约800美元/公斤时该模式即可行（当前约5K美元/公斤），并认为更低发射成本可使轨道算力在2030年代初与新增地面产能竞争；一艘Starship可携带约50颗卫星、合计50MW容量，若发射成本与频次改善，轨道数据中心资本开支十年内可达约1万亿美元，轨道系统最终可占新增算力容量的50%以上、但因地面设施更替缓慢而低于存量装机的5%。 商业部署前，政府推理是最初的高付费市场：未来三年政府客户预计占其工作负载近100%，因为卫星三天可能仅传回约1%的采集数据，而在轨推理可处理完整数据集、只回传所需信息；轨道算力也将聚焦推理，因为光链路无法支持前沿模型训练所需的GPU集群。 技术路线上，Starcloud-1已搭载NVIDIA H100在轨训练NanoGPT并运行Google Gemma模型，Starcloud-2需解决真空散热与GPU抗辐射两大难题，2027年计划至少三次发射在更大系统上验证，随后推进将多艘Starcloud-2串联成Starship规模部署的Starcloud-3。 公司预计商业Starship载荷2028年中期开始爬坡（与SpaceX预期交付一致），已申请运营多达8.8万颗卫星，并目标在发射容量扩张后实现每周约100颗的产量。 该笔记为会议纪要性质，未包含任何评级、目标价或财务预测。

主要观点

• 花旗于2026年9月10日在纽约全球TMT会议上与Starcloud CEO Philip Johnston进行炉边谈话；Starcloud是开发轨道数据中心的太空基础设施公司，认为其可满足上升的AI算力需求并规避地面数据中心的电力、土地与审批约束；讨论聚焦发射容量这一商业化关键约束、政府推理负载这一初期高付费市场，以及使轨道算力具备地面竞争力所需的技术里程碑

• 发射成本是核心变量：Johnston估算模型在约800美元/公斤的发射成本下可行，而当前约为5K美元/公斤；他认为更低发射成本可使轨道算力在2030年代初与新增地面产能竞争

• 运力与资本开支测算：一艘Starship可携带约50颗Starcloud卫星、合计50MW容量；若发射成本与频次改善，Johnston预计轨道数据中心资本开支十年内可达约1万亿美元

• 长期结构判断：轨道系统最终可占新增算力容量的50%以上，但因地面基础设施更替缓慢，在存量装机中的占比将低于5%

• 政府推理是最初的高付费市场：未来三年政府客户预计占Starcloud工作负载近100%，因为在轨处理卫星数据可绕过受限的下行链路

• 在轨推理的价值在于绕过下行链路瓶颈：卫星目前三天可能仅传输约1%的采集数据，而在轨推理可处理完整数据集、只回传所需信息

• 轨道算力将聚焦推理而非训练：光链路无法支持前沿模型训练所需的GPU集群

• Starcloud-1已完成轨道GPU性能验证：在轨搭载NVIDIA H100、训练NanoGPT并运行Google Gemma模型

• Starcloud-2的两大技术挑战是真空中不用笨重辐射器的散热与GPU抗辐射；Johnston称已为两大工程难题开发出解决方案，但更大规模的验证仍在前面

• 2027年计划至少三次发射，在更大系统上测试这些技术，随后推进Starcloud-3——将多艘Starcloud-2航天器串联为Starship规模的部署

• 公司预计商业Starship载荷2028年中期开始爬坡，与SpaceX的预期交付一致

• 规模化路径：Starcloud已申请运营多达8.8万颗卫星，Johnston目标在发射容量扩张后实现每周约100颗卫星的产量；他认为实现该规模主要取决于可重复的制造和可靠、更低成本的发射容量

论述逻辑

• AI算力需求上升 → 地面数据中心受电力、土地、审批约束 → Starcloud提出轨道数据中心替代方案 → 但商业部署受发射容量制约：当前发射成本约5K美元/公斤远高于约800美元/公斤的可行阈值，故初期以政府推理负载（绕过受限下行链路、卫星三天仅回传约1%采集数据）作为高付费市场 → 技术路径上先用Starcloud-1（NVIDIA H100、NanoGPT、Gemma在轨运行）验证轨道GPU性能，再经2027年至少三次发射验证真空散热与GPU抗辐射，进而推进Starship规模的Starcloud-3 → 若商业Starship载荷2028年中期如期爬坡、发射成本与频次改善，轨道数据中心资本开支十年内可达约1万亿美元，轨道系统最终或占新增算力容量50%以上但在存量装机中低于5%

关键展望

• 2027年计划至少三次发射，在更大系统上测试散热、抗辐射等技术，为推进Starcloud-3铺路

• 商业Starship载荷预计2028年中期开始爬坡，与SpaceX的预期交付一致

• 发射成本验证点：约800美元/公斤为模式可行阈值（当前约5K美元/公斤）；若成本与频次改善，轨道数据中心资本开支十年内约1万亿美元

• 长期份额判断：轨道系统最终或占新增算力容量50%以上，但因地面基础设施更替缓慢而低于存量装机的5%

• 未来三年政府客户预计贡献近100%工作负载，是商业化前的收入支撑

• 报告未给出评级、目标价或财务预测；Starcloud为私营公司，花旗不对其发布评级

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文无任何评级、目标价或目标价预测；Starcloud为私营公司，花旗政策不对私营公司发布投资建议、评级或目标价

• NVIDIA为文中提及公司：Starcloud-1在轨搭载NVIDIA H100，且Starcloud正与NVIDIA合作开发太空优化硬件，报告未对NVIDIA给出评级或目标价

• SpaceX与Google仅为技术与交付参照：商业Starship载荷爬坡与SpaceX预期交付一致，Google Gemma模型曾在轨运行，报告均未给出评级