兴业证券 A股市场策略：扫除阴霾，迎接决胜时刻

摘要

兴业证券策略团队认为，随着地缘、通胀等宏观扰动在本周接连落地，压制市场的关键阴霾正在扫除，配置上可以更加积极，迎接“决胜时刻”。 本周美股科技硬件和设备、A股通信建材电子等AI相关行业领涨，科技主线再度成为市场聚焦方向，背后是市场以景气确定性应对宏观不确定性，受压制最大的科技资产走出“利空出尽”行情。 地缘方面，报告判断随着本周冲突烈度冲高回落，油价上冲最猛烈的时刻正在过去、后续有望进入阶段性下行通道，且今年油价和美债交易同一逻辑、滚动1年相关性已接近历史新高，油价见顶回落有助于美债利率下行、减轻对风险资产的压制，特朗普TACO指数已再次上升至近四个月新高。 货币政策方面，虽然本周公布的美国PPI同比、CPI环比均超预期导致9月加息概率升温，但8月CPI公布当天2年期美债收益率仅上行7bp、10年期基本持平、30年期反而下行2bp，美股三大股指涨幅均接近1%、费城半导体指数上涨近2%，剔除通讯、酒店等高波动一次性因素后核心CPI环比约+0.2%，通胀回落趋势依然成立；下周北京时间9月17日凌晨FOMC货币决策、SEP、点阵图落地后，市场有望迎来风险偏好提升的窗口。 9-11月是下半年海外AI产业密集催化窗口：Anthropic大概率10月底前上市并披露更清晰的ARR数据，新一轮财报季10月中旬展开（9.10 Oracle、9.30美光、10月下旬英特尔+四大云厂、11月光通信龙头），9月Salesforce、Meta、OpenAI与11月微软、亚马逊密集召开年度大会。

主要观点

• 本周市场在地缘、通胀等宏观扰动接连落地环境下整体仍偏震荡，但结构上美股科技硬件和设备、A股通信、建材、电子等AI相关行业领涨，科技主线再度成为市场聚焦方向。

• 科技资产走强的背后：一是前期调整较充分后，市场通过景气确定性应对宏观不确定性；二是宏观扰动落地、不确定性下降促进分歧弥合与风险偏好提升，此前受压制最大的科技资产走出“利空出尽”走势。

• 地缘层面，本周冲突烈度冲高回落，油价上冲最猛烈的时刻正在过去，后续有望进入阶段性下行通道；油价引发的政治、金融压力已不小，特朗普TACO指数再次上升至近四个月新高。

• 报告对后续地缘局势提出三个判断：一是美国或不会进一步升级、反而可能释放缓和信号并压低油价；二是美国有可能借下周一海湾国家与伊朗的海峡会议顺势承认海峡收费，寻找局势降级台阶；三是前两步走完后美伊或达成新约定。

• 今年油价和美债实际交易同一逻辑，油价&美债日收益率滚动1年相关性已接近历史新高；后续油价见顶回落有助于美债利率下行，从而减轻对风险资产的压制。

• 美国PPI同比、CPI环比均超预期导致9月加息概率升温，但资产价格反应并不剧烈：8月CPI公布后2年期美债收益率上行7bp、10年期基本持平、30年期反而下行2bp，美股三大股指涨幅均接近1%、费城半导体指数上涨近2%，黄金冲高回落、收盘微跌。

• 资产反应温和的三个原因：风险落地、不确定性下降“利空出尽”；市场未必排斥9月加息，反而有助于美联储维持公信力、稳住长债利率；8月通胀包含通讯、酒店等高波动一次性因素，剔除后核心CPI环比约+0.2%，通胀回落趋势依然成立。

• 9-11月为下半年海外AI产业密集催化窗口：一是Anthropic上市临近（大概率10月底前）将披露更清晰的ARR计算方式和财务数据，历史经验看模型大厂披露亮眼ARR后市场对Hyperscalers资本开支及AI上游盈利预期将迎上修；二是新一轮财报季10月中旬展开，关注9.10 Oracle、9.30美光、10月下旬英特尔+四大云厂、11月重要光通信龙头；三是北美大厂年度大会密集（9月Salesforce、Meta、OpenAI，11月微软、亚马逊）。

• 此前极致轮动中市场通过“微盘+红利”哑铃配置、低位行业补涨、热点概念快速切换三条思路应对，共同导致景气投资失效：衡量高景气龙头的高景气指数年内收益由60%以上的高位转负，“景气”与“哑铃”年内收益重回同一起跑线。

• 随着宏观不确定性主导的环境告一段落、基本面定价权重提升，在宏观流动性收紧、定价主要矛盾转向盈利的环境下，受益的仍将是景气投资的回归。

• 7月财报季以来盈利上修的典型细分方向集中在AI算力硬件（电子、通信设备、计算机硬件）、AI设备、AI上游材料（新材料、玻璃玻纤、小金属、工业金属）、制造&出口链（创新药、船舶、电池储能、造纸）为代表的广谱高端制造方向，景气投资回归后上述方向弹性更大。

论述逻辑

• 地缘、美债、货币政策等宏观不确定性遇上产业叙事空窗 → 市场极致轮动、风险偏好收缩、预期混沌 → 本周冲突烈度冲高回落、通胀数据落地 → 油价有望进入阶段性下行通道并带动美债利率下行，9月加息预期虽升温但资产反应温和（2年期美债+7bp、三大股指涨近1%、费半涨近2%）→ 不确定性下降促成“利空出尽”、科技主线重回聚焦 → 下周FOMC（北京时间9月17日凌晨）关键信息落地后，宏观不确定性主导的环境告一段落 → 9-11月Anthropic ARR披露、新财报季、北美大厂大会构成AI产业密集催化，产业与景气权重提升 → 宏观、产业预期收敛使分歧弥合、主线共识凝聚 → 定价主要矛盾转向盈利 → 景气投资重新回归 → 弹性更大的受益环节为AI算力硬件、AI设备、AI上游材料、制造&出口链等盈利上修的广谱高端制造方向。

关键展望

• 下周FOMC会议（北京时间9月17日凌晨）将落地货币决策、SEP、点阵图等一系列关键信息，此前受宏观不确定性主导的市场环境将告一段落，市场有望迎来风险偏好提升的窗口。

• 油价有望进入阶段性下行通道，基于地缘情绪的多头脉冲已部分释放，油价见顶回落将有助于美债利率下行、减轻对风险资产的压制。

• Anthropic大概率10月底前上市，拟上市公司最晚需在路演开始前至少15天公开提交招股书，届时将披露更清晰的ARR计算方式和财务数据，缓解市场对ARR及AI ROIC的担忧。

• 新一轮海外科技财报季10月中旬陆续展开，关注9.10 Oracle、9.30美光、10.14阿斯麦、10.15台积电、10.22西部数据与英特尔、10.27微软与Google、10.28 Meta与亚马逊、11.03康宁与AMD、11.25英伟达等披露节点。

• 北美大厂会议窗口：9月15-17日Salesforce Dreamforce、9月23日-24日Meta Connect、9月29日OpenAI DevDay、11月17-20日微软Ignite大会、11月30日-12月4日AWS re:Invent大会。

• 风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。

推荐标的

• 本报告为A股策略报告，未对个股给出评级或目标价；方向上聚焦AI算力硬件：电子其他电子Ⅱ（7月以来2026E净利润上修31.3%，龙一香农芯创、龙二洁美科技、龙三旭光电子）、光学光电子（上修26.8%，京东方A、惠科股份、TCL科技）、元件（上修14.2%，生益科技、东山精密、深南电路）、半导体（上修12.9%，长鑫科技、中芯国际、寒武纪），通信设备（上修7.3%，中际旭创、新易盛、长飞光纤），计算机设备（上修5.7%，海康威视、中科曙光、浪潮信息）与IT服务Ⅱ（上修3.2%，紫光股份、南网数字、宝信软件）。

• AI设备方向：机械设备通用设备（7月以来2026E净利润上修1.5%，龙一联讯仪器、龙二鼎泰高科、龙三精测电子）、专用设备（上修1.0%，大族数控、杰瑞股份、英维克）及电子化学品Ⅱ（上修1.4%，鼎龙股份、国瓷材料、安集科技）。

• AI上游材料方向：有色金属金属新材料（7月以来2026E净利润上修16.0%，龙一金力永磁、龙二铂科新材、龙三斯瑞新材）、建筑材料玻璃玻纤（上修8.6%，中国巨石、宏和科技、国际复材）、小金属（上修4.0%，北方稀土、中钨高新、中国铀业）、工业金属（上修3.2%，紫金矿业、洛阳钼业、宏桥控股）。

• 制造&出口链方向：医药生物医疗服务（7月以来2026E净利润上修13.4%，龙一药明康德、龙二爱尔眼科、龙三康龙化成）、化学制药（上修10.5%，百济神州、恒瑞医药、百利天恒）、国防军工航海装备Ⅱ（上修8.2%，中国船舶、松发股份、中船防务）、电力设备电池（上修2.0%，宁德时代、亿纬锂能、铜冠铜箔）、轻工制造造纸（上修1.3%，太阳纸业、仙鹤股份、山鹰国际）。

• 表1注：盈利预测来自Wind一致预期，龙头依据最新市值排序，数据截至9月11日；报告对上述公司均未给出评级与目标价，仅作为景气投资回归后的受益环节梳理。

关键图表

图1. 、 本 周 ， 美 股 科技 硬件 和 设备 领 涨

图2. 、 本 周 ，A 股 通信 、 建 材 、 电 子 等 Al 相关 行业 领 涨

图3. 、9.11 美国 CPI 数 据 公 布 当天 ， 各 大 类 资产 表现

图4. 、8 月 核心 CPI 环 比 走强 ， 包 含 了 通讯 、 酒 店 等 高 波动 、 一 次 性 因素 美国 环 比 ， 季 调 mm 住房 ， 队 能源。 ee 医疗 保健 娱乐 教育 通读 mn 交通 运输 ， 除 能 源 em 食品

图5. 、 新 一 轮 财报 季 中 ， 海 外 各 大 科技 巨头 业绩 预计 披露 时 间 板块 代码 fae 业绩 预计 日 期 板块 代码 简称 业绩 预计 披露 日 期

图6. 、9-11 月 ， 北 美 大 厂 重要 会 议 与 事件 梳理 日 期 会 议 具体 内 容

图7. 、 “景气 “哑铃 ”年 内 收益 重 回 同一 起 跑 线 ( 基 9 月

图8. 表 1: 、7 月 以 来 2026E 净利 润 上 修 的 典型 细 分 方向 了 月 以 来 2026E 。 2026 年 预 以 以