郭雅丽 范昳蕊 公司研究 业绩点评 奇安信（688561）：2026年盈利修复节奏有望加快

摘要

华泰证券发布奇安信2025年年报点评，公司2025年实现营业收入43.92亿元，同比增长0.97%；归母净利润-12.87亿元，同比减亏6.68%。 营收增速放缓主要受政企预算收紧、项目验收延后影响，但公司主动优化业务结构，经销收入同比大增41.03%。 费用管控成效突出，销售、管理、研发三项费用同比减少5.59亿元，经营性现金流净额-0.61亿元，同比改善2.81亿元，创上市以来最佳。 随着费用管控深化、毛利率企稳及AI产品放量，分析师认为公司盈利修复节奏有望加快，维持“买入”评级。 预计公司2026-28年收入分别为48.44/53.45/59.02亿元，给予6.0倍26PS，目标价42.60元。

主要观点

• 2025年营收微增且持续减亏，符合此前业绩预告。

• 费用管控成效显著，推动亏损收窄。

• 经营性现金流创上市以来最佳，造血能力增强。

• 业务结构持续优化，经销渠道与回款优先策略见效。

• 客户结构升级，高价值客户筑牢基本盘。

• 销售回款大幅增长，合同负债增加反映在手订单饱满。

• AI产品落地加速，巩固技术领先优势。

• 下调2026-2027年收入预测，主因网络安全需求存在不确定性。

• 给予公司6.0倍26PS，目标价下调至42.60元。

论述逻辑

• 下游政企预算收紧导致营收增速放缓且毛利率下降 → 公司主动优化业务结构、聚焦高回款订单并加强费用管控 → 三项费用大幅减少推动亏损收窄，现金流创上市以来最佳 → 叠加AI产品落地加速与政策推动行业需求释放 → 判断盈利修复节奏有望加快

关键展望

• 预计2026-2028年公司收入分别为48.44/53.45/59.02亿元，归母净利润分别为-7.38/-3.34/1.68亿元。

• 维持“买入”评级，目标价42.60元。

• 风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。

推荐标的

• 奇安信（688561 CH）：维持买入评级，目标价42.60元。基于其是中国电子体系稀缺安全平台及AI安全产品加速放量，给予6.0倍26PS。