瑞银 Shopify Inc（SHOP.US）2026年第一季度业绩回顾

原标题：UBS Shopify Inc（SHOP.US）Q1 2026 Earnings Recap

摘要

瑞银在2026年6月23日发布的报告中回顾了Shopify 2026年第一季度业绩。报告指出，Shopify Q1营收同比增长25%至24.5亿美元，超出市场预期。订阅解决方案收入增长34%至6.2亿美元，商户解决方案收入增长22%至18.3亿美元。毛利率为51.2%，同比提升1.5个百分点。自由现金流为4.8亿美元，自由现金流利润率19.6%。瑞银维持买入评级，目标价120美元。

主要观点

• Shopify Q1营收24.5亿美元，同比增长25%，高于市场预期的23.8亿美元。
• 订阅解决方案收入6.2亿美元，同比增长34%，主要受益于商户数量增长和定价提升。
• 商户解决方案收入18.3亿美元，同比增长22%，GMV增长驱动。
• 毛利率51.2%，同比提升1.5个百分点，得益于订阅解决方案毛利率改善。
• 自由现金流4.8亿美元，自由现金流利润率19.6%，同比提升3.2个百分点。
• 运营费用率下降至38.5%，同比改善2.1个百分点。
• 瑞银认为Shopify在电商领域持续获得市场份额，尤其在国际市场。
• 管理层指引Q2营收同比增长22-24%，全年自由现金流利润率预计超过20%。
• 瑞银维持买入评级，目标价120美元，基于2027年预期自由现金流的35倍估值。
• 风险包括宏观经济放缓、竞争加剧和汇率波动。

论述逻辑

瑞银从Shopify Q1超预期的营收和利润表现出发，认为公司通过订阅解决方案提价和商户解决方案的GMV增长实现了强劲的财务结果。毛利率提升和运营费用率下降表明运营杠杆改善。管理层对Q2和全年的乐观指引进一步强化了增长信心。因此，瑞银维持买入评级，认为当前估值具有吸引力。

关键展望

• 管理层预计2026年Q2营收同比增长22-24%。
• 全年自由现金流利润率预计超过20%。
• 瑞银目标价120美元，基于2027年预期自由现金流的35倍估值。
• 风险包括宏观经济放缓、竞争加剧和汇率波动。

推荐标的

• Shopify Inc（SHOP.US）：评级买入，目标价120美元。理由：Q1业绩超预期，订阅和商户解决方案增长强劲，运营杠杆改善，自由现金流利润率提升。

关键图表

图1. Shop Pay GMV 同比增长（同比），以及 Shop Pay GMV 占 Shopify 的百分比