2026-07-16 · Deutsche Bank · 宏观策略

德意志银行：中国银行业：6月社融和新贷款依然疲软，下半年预计更多政策支持

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摘要

6月社会融资规模增量和新增人民币贷款受季末效应推动，分别回升至3.4万亿元和1.6万亿元，但均低于2025年同期及市场一致预期，显示实体融资需求仍然低迷。社融存量同比增速由5月的7.7%降至7.4%，贷款余额增速进一步降至历史新低5.2%，整体信用脉冲弱于上年。社融结构继续依赖政府债、企业债和股票融资，贷款贡献减弱，其中政府债融资由5月的1.2万亿元放缓至7680亿元，企业债融资则升至4010亿元。企业贷款是新增贷款的主要来源，但企业中长期贷款较上年6月减少45%，票据融资升至1140亿元，反映企业投资态度依然谨慎。居民贷款由5月减少1410亿元转为增加2650亿元，但改善主要来自季节性，居民信贷需求和去杠杆意愿尚未发生根本变化。新增存款为2.0万亿元，居民和企业新增存款均约为2.0万亿元和1.9万亿元，非银金融机构存款则减少9900亿元。德意志银行预计下半年将加快政府债发行和财政支出，以支持国内需求，同时央行更加重视资金效率和贷款质量，银行贷款增速或逐步放缓；银行股配置继续偏好企业业务敞口较大、经营表现稳健且股息率合理的大型银行。

主要观点

6月社融增量为3.4万亿元，较5月的2.0万亿元回升，但低于上年同期4.2万亿元和市场一致预期3.7万亿元。

社融存量同比增速从5月的7.7%降至7.4%，贷款余额增速降至历史新低5.2%，信用扩张整体弱于上年。

政府债融资由5月的1.2万亿元降至7680亿元，报告据此判断下半年可能投放更多财政支持以稳定经济增长。

企业债融资升至4010亿元，高于上年同期2420亿元及5月1680亿元，显示企业正利用低利率环境降低融资成本。

股票融资增至630亿元，创新科技企业上市带来的资本融资维持较强动能。

新增人民币贷款由5月的5200亿元回升至1.6万亿元，但仍低于上年6月的2.2万亿元和一致预期1.9万亿元。

企业贷款增加1.5万亿元，是新增贷款的主要驱动力，但企业中长期贷款同比减少45%，票据融资升至1140亿元，反映企业投资仍然谨慎。

居民贷款由5月减少1410亿元转为增加2650亿元，但报告认为主要是季节性改善，需求仍弱于历史水平。

6月新增存款为2.0万亿元，高于5月的1.8万亿元、低于上年6月的3.2万亿元；居民与企业新增存款分别为2.0万亿元和1.9万亿元。

非银金融机构存款减少9900亿元，报告将其归因于市场波动上升、投资机会减少后资金流入理财产品放缓。

财政存款减少9390亿元，接近2023年6月的1.1万亿元，体现税期后季节性因素及政府支出加快。

论述逻辑

季末效应推动6月社融和贷款环比回升，但两者仍低于上年同期及一致预期，且社融与贷款存量增速继续下降；企业中长期贷款偏弱、票据融资增加及居民贷款仅季节性修复，进一步印证实体融资需求不足；上半年财政投放节奏较慢，加上经济活动走弱和央行维持宽松立场，因此报告预计下半年政府债发行、财政支出及支持内需的政策将加快；在贷款增长逐步放缓的环境下，银行配置应侧重企业业务更强、经营韧性较高且股息率合理的大型银行。