摩根士丹利：海尔智家（600690）1Q26业绩——疲弱符合预期；国内成本节约为亮点

原标题：Morgan Stanley Haier Smart Home Co Ltd（600690）1Q26 Results – Weak as Expected； Cost Saving in Domestic Market a Bright Spot

摘要

海尔智家2026年第一季度营收和营业利润分别同比下降7%和5.7%，净利润下降15.2%，主要受国内补贴效应消退和北美市场需求疲弱拖累，同时约10亿元外汇损失加剧利润下滑。但国内成本节约和海外其他区域利润率改善带来亮点，除北美外海外营业利润同比增长超10%。公司维持2026年销售和净利润约5%的同比增长目标，并预计二季度环比改善。摩根士丹利维持Equal-weight评级，目标价25.20元人民币，认为国内和美国市场需求不确定性及原材料成本压力将持续。

主要观点

• 1Q26营收同比下降7%至736.87亿元，营业利润下降5.7%至59.87亿元，净利润下降15.2%至46.52亿元。
• 国内营收同比高个位数下降，主因补贴效应消退；毛利率同比改善，得益于运营优化、爆品平台部署和供应链提升。
• 国内营业利润同比增长，销售费用因数字化和资源配置效率提升而降低。
• 海外营收同比下降3.2%（按本币计北美高个位数下降），受不利天气和消费情绪疲弱影响；欧盟、南亚和东南亚增长超10%。
• 海外毛利率同比下降，受关税和原材料成本上涨拖累，部分被全球供应链布局和成本优化抵消。
• 除北美、中东和非洲外，海外各区域营业利润率同比提升。
• 外汇损失约10亿元，导致净利润降幅大于营业利润。
• 公司宣布回购并注销8100万股D股，约占总股本0.87%。
• 公司维持2026年销售和净利润约5%的同比增长目标，二季度预期环比改善，通过中高端产品提价对冲成本通胀，低端产品保持毛利率稳定。
• 摩根士丹利认为国内和美国市场需求不确定性及原材料成本压力在二季度持续，维持Equal-weight评级。

论述逻辑

报告从1Q26实际业绩出发，指出营收和利润下滑主要源于国内补贴退坡和北美需求疲弱，但国内成本节约和海外其他区域增长部分抵消负面影响。公司管理层维持全年增长目标，并采取提价和成本优化措施。摩根士丹利基于需求不确定性和成本压力，维持中性评级。

关键展望

• 公司2026年销售和净利润目标约5%同比增长。
• 二季度预期环比改善，但同比持平目标仍需观察。
• 中高端产品提价以对冲成本通胀，低端产品保持毛利率稳定。
• 风险包括：中国房地产市场复苏超预期（上行）；市场整合（上行）；中国房地产市场进一步放缓（下行）；空调价格竞争（下行）；扩张计划执行不力导致成本超预期（下行）；并购执行风险（下行）。

推荐标的

• 海尔智家 A股（600690.SS）：评级Equal-weight，目标价25.20元人民币，基于2026年预期市盈率11.5倍（对应2025-27年EPS CAGR的1倍PEG），略低于2017年以来平均12倍市盈率。当前股价20.52元，潜在上行空间23%。
• 海尔智家 H股（6690.HK）：评级Equal-weight，目标价基于A股11.5倍市盈率并给予10%的H股折价（与H股上市以来平均一致），隐含10.8倍市盈率。

关键图表

Exhibit 1: Results recap