瑞银 医疗保健服务每周检查：医务人员配置和死亡护理表现优异：MA 2027退出和福利；340B 变化加剧压力

摘要

本报告回顾了截至2026年10月2日当周医疗保健服务板块表现，整体下跌1.6%，其中医疗人员配置（+2.3%）和死亡护理（-0.1%）表现领先，而零售药房（-3.0%）和医院（-3.5%）表现滞后。 报告重点关注2027年Medicare Advantage（MA）市场的加速退出，涉及11家保险公司及14.9%的个人MA注册人数。 同时，保险公司正通过削减福利、增加自付费用及转向HMO模式来优先考虑利润率。 此外，340B药品定价计划的改革正给小型医院和诊所带来财务压力，2025年折扣采购额已达1000亿美元。

主要观点

• 医疗保健服务板块周度表现分化，医疗人员配置和死亡护理领跑

• 2027年Medicare Advantage市场退出加速，涉及14.9%的个人MA注册人数

• 保险公司在2027年MA计划中通过削减福利和增加自付费用以提升利润率

• UnitedHealthcare在2027年MA计划中强调HMO模式，HMO产品数量增加

• 340B药品定价计划参与者规模扩大，2025年折扣采购额达1000亿美元

• 小型医院面临340B计划改革带来的现金流压力

论述逻辑

• 医疗保健服务板块受宏观及监管环境影响，表现出明显的行业内分化。一方面，MA市场因成本和监管压力导致保险公司加速退出并削减福利，迫使参保人重新选择计划；另一方面，340B药品定价计划的结构性调整（如回扣模式和合同药房限制）直接冲击了小型医院的财务稳定性，导致其运营压力增大。

关键展望

• MA市场进入波动期，保险公司通过减少覆盖县域和营销投入来应对压力

• CMS首次同意对11个州的15家区域性保险公司实施注册上限

推荐标的

• 报告提及的覆盖标的近期表现：BTSG (+6.5%) 和 AMN (+6.0%) 表现最好，GMRS (-10.6%) 和 EHTH (-11.3%) 表现滞后

关键图表

图1. 周度表现

图2. HOLT CFROI预测资本回报率与市场隐含利差对比

图3. HOLT预测资产增长

图4. 管理式医疗——覆盖情况一览

图5. 急性后期护理服务商——覆盖情况一览

图6. 专科服务商——覆盖情况一览