摩根大通：中国可再生能源：如何在情绪普涨时精选个股

原标题：China Renewables: How to cherry pick at a time when sentiment lifts all boats

摘要

报告指出，受欧盟储能需求加速、英国取消海上风电组件进口关税以及全国人大提及清洁能源与算力协同发展等消息推动，中国可再生能源板块（风电、核电、风电/光伏/储能个股）在过去两个交易日普遍上涨，而MSCI中国指数基本持平。其中，风电运营商平均上涨9%，核电中广核上涨8%，上游风电平均上涨7%，储能集成商阳光电源上涨11%。尽管资金流入带动了整体板块，但行业周期、敞口和估值因个股而异，因此摩根大通精选阳光电源、东方电缆、龙源电力和长江电力给予增持评级。

主要观点

• 过去两个交易日（3月11-12日），中国可再生能源板块因多重利好情绪驱动普遍上涨，但市场整体（MXCN）基本持平。
• 风电运营商平均上涨9%，核电中广核上涨8%，上游风电平均上涨7%，储能集成商阳光电源上涨11%。
• 上游风电个股（金风科技A/H、明阳智能、东方电缆）平均上涨7%，受英国降低海上风电组件进口关税消息提振。
• 东方电缆海上风电敞口最高，已从英国获得超过20亿元人民币订单（截至2025年三季度），且摩根大通预计中国海上风电政策可能加码，维持增持评级。
• 金风科技和明阳智能的海上风电风机出货占比仅约7%（2025年预估，BNEF数据）。
• 阳光电源的户用/工商业储能出货占比约10-20%，逆变器占比至多20%，但摩根大通认为情绪驱动的上涨为自2025年11月回调后提供了技术性入场点。
• 长江电力被视为HALO（重资产低过时）资产，水电具有通胀属性，早期建设成本更低，回报更高，电价韧性优于风电/光伏。
• 中国不存在发达市场那样的电力短缺问题，但清洁能源与算力协同发展长期利好绿电电价。
• 2026年风电和核电运营商面临电价压力，因电力市场化改革叠加需求/供给走弱，核电电价韧性优于风电。
• 龙源电力（风电运营商）获增持评级，预计A股发行将提升账面价值，成为正面催化剂。

论述逻辑

市场情绪因欧盟储能需求加速、英国取消关税及全国人大提及清洁能源与算力协同而提振，推动板块普涨。但个股基本面差异显著：东方电缆凭借高海上风电敞口和已获英国订单受益；阳光电源虽储能敞口有限，但回调后提供入场机会；长江电力作为稀缺水电资产，电价韧性突出；龙源电力面临行业压力，但A股发行有望改善资产负债表。因此，摩根大通精选上述四只个股给予增持。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及：1）中国海上风电政策可能加码；2）龙源电力A股发行有望成为正面催化剂；3）长期来看，电力市场化改革可能推动长江电力电价上涨。

推荐标的

• 阳光电源 (300274.SZ)：增持，收盘价Rmb173.10。理由：情绪驱动的上涨为自2025年11月回调后提供技术性入场点。
• 东方电缆 (603606.SS)：增持，收盘价Rmb66.34。理由：海上风电敞口最高，已获英国超20亿元订单，且中国海上风电政策可能加码。
• 龙源电力 (0916.HK)：增持，收盘价HK$8.44。理由：A股发行有望提升账面价值，成为正面催化剂。
• 长江电力 (600900.SS)：增持，收盘价Rmb27.50。理由：稀缺水电资产，电价韧性突出，长期受益于电力市场化改革。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。