UBS：5月美国就业报告稳健

原标题：US Economic Data: Solid May employment report

摘要

瑞银认为，5月美国就业报告整体稳健，非农就业增加17.2万人，高于瑞银预测的9.5万人和市场共识的8.5万人。私营部门增加12万人，政府就业增加5.2万人，其中地方政府非教育就业贡献较大。瑞银提醒，5月非农初值近几年常有先偏强、后下修的季节调整特征，过去4年平均下修约6万人；部分私营就业强势也可能与阵亡将士纪念日时点和休闲酒店业提前招聘有关。不过，报告仍显示就业增长、失业率、工时和工资整体没有快速恶化，劳动力市场更像从松弛转向横向震荡。

主要观点

• 5月非农就业增加17.2万人，高于瑞银9.5万人的预测和市场8.5万人的共识，是一份明显偏强的就业报告。

• 私营部门就业增加12万人，政府就业增加5.2万人，其中地方政府非教育就业增加4.4万人，是政府就业上行的重要来源。

• 瑞银强调，5月非农初值在近几年经常强于预期，随后会被下修，过去4年同月平均下修约6万人，因此不能只看单月初值。

• 部分私营就业强势可能和阵亡将士纪念日时间安排有关，休闲和酒店业的提前招聘可能透支6月部分就业增量。

• 尽管存在季节调整噪音，过去8个月非农平均增加5.7万人、过去4个月私营就业平均增加8.8万人，仍显示劳动力市场没有快速断裂。

• 前几个月非农被上修9.3万人，其中约6.2万人来自季节因子，约3.1万人来自基础就业表现改善。

• 5月平均时薪环比增长0.29%，工资增长趋势继续放缓，但尚未显示突然恶化，这使就业报告整体偏稳而非过热。

• 家庭调查就业上升，失业率小幅下降，劳动参与率横向波动，工时四舍五入后为34.3小时，就业扩散指数仍高于50。

论述逻辑

5月非农初值明显强于预期 → 私营与政府就业共同贡献 → 但历史经验提示5月初值可能后续下修 → 工资、工时和家庭调查没有明显恶化 → 劳动力市场从松弛转向横向震荡 → 货币政策降息压力暂时下降

关键展望

• 就业方面，5月数据降低了短期内劳动力市场快速下行的证据强度，但6月数据需要验证休闲和酒店业是否存在提前招聘后的回落。

• 工资方面，平均时薪增速仍在回落，有助于缓解服务通胀压力，但不会单独触发美联储快速转向。

• 政策方面，稳健就业报告会让美联储更有理由保持耐心，等待更多通胀和就业数据。

• 风险方面，季节调整、基准修正和政府就业波动仍可能改变对就业动能的判断。

推荐标的

• 美元利率维持高位情景

• 关注非农后续修正

• 劳动力市场韧性交易

关键图表

Figure 1：5月非农就业总量表现稳健

Figure 2：私营部门就业同样稳健

Figure 3：5月报告同时上修了前几个月非农数据

Figure 4：4月季节性调整影响上行

Figure 5：5月基准修正前后的残差出生死亡调整

Figure 6：5月私营非季调就业变化

Figure 7：5月季调就业变化减非季调就业变化

Figure 8：快递和信使就业变化

Figure 9：5月休闲和酒店业就业强劲

Figure 10：地方政府就业大幅上升

Figure 11：5月非季调流入更强

Figure 12：地方政府非教育就业季节因子拖累也较小

Figure 13：5月平均时薪环比为0.29%，增速趋势下降

Figure 14：平均时薪12个月增速持续回落

Figure 15：家庭调查就业在5月上升

Figure 16：劳动力市场从松弛转为横向震荡

Figure 17：青少年失业率可能正在上升

Figure 18：劳动参与率基本横向波动

Figure 19：5月非农表现尚可

Figure 20：5月失业率小幅下降

Figure 21：平均每周工时四舍五入后为34.3小时

Figure 22：未四舍五入工时上升但仍偏低

Figure 23：就业扩散指数维持在50以上

Figure 24：5月平均时薪为0.32%