摩根士丹利：华明电力装备：1Q26收入增长按板块划分：1）电力设备（主要是有载分接开关）

原标题：1Q26 revenue growth by segment: 1) Power equipment (mainly tap changers)

摘要

摩根士丹利更新报告指出，华明电力装备2026年第一季度收入同比增长4%，净利润同比下降5%，剔除股权激励费用后调整后净利润增长4%。增长疲软主要由于有载分接开关交付延迟，低于摩根士丹利和一致预期（均预期全年盈利增长约20%）。分板块看，电力设备（主要是有载分接开关）收入同比下降1%，因部分客户推迟交付；CNC机床收入同比增长53%。产品组合变化导致毛利率同比下降2个百分点至53%（电力设备毛利率约60%，CNC机床毛利率低20%左右）。分析师认为有载分接开关需求仍稳健增长，受全球电网资本开支加速推动，预计后续季度交付追赶将带动收入复苏，产品组合改善将推动利润率回升。维持超配评级，目标价36.30元人民币。

主要观点

• 1Q26收入同比增长4%，净利润同比下降5%，调整后净利润增长4%。
• 增长疲软源于有载分接开关交付延迟，低于摩根士丹利和一致预期的约20%全年盈利增长。
• 电力设备（主要是有载分接开关）收入同比下降1%，因客户推迟交付。
• CNC机床收入同比增长53%，表现强劲。
• 产品组合变化导致毛利率同比下降2个百分点至53%。
• 电力设备毛利率约60%，CNC机床毛利率低20%左右。
• 有载分接开关需求仍稳健增长，受全球电网资本开支加速推动。
• 预计后续季度交付追赶将带动收入复苏。
• 产品组合改善将推动利润率回升。
• 维持超配评级，目标价36.30元人民币。
• 目标价基于30.5倍一年远期市盈率，对应2026年预期市盈率37.5倍，PEG 1.6倍，与全球同业基本一致。

论述逻辑

报告从1Q26业绩低于预期出发，指出交付延迟是主因，但强调需求端（全球电网资本开支加速）依然强劲，因此认为交付追赶将驱动后续收入复苏，同时产品组合改善（高毛利率的电力设备占比回升）将带动利润率恢复，从而支撑评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含后续季度交付加速和利润率回升是验证关键。风险包括：全球电网建设慢于预期、特高压产品市场份额不及预期、竞争加剧压制利润率、地缘政治风险导致交付延迟。

推荐标的

• 华明电力装备（002270.SZ）：股票评级为超配（Overweight），行业评级为具吸引力（Attractive），目标价36.30元人民币，最新收盘价（2026年4月24日）27.59元人民币。理由：交付延迟是暂时的，需求增长稳健，后续季度收入复苏和利润率改善可期。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。