摩根大通 中国造船：26年8月月度快照：大型集装箱船需求回归

摘要

摩根大通对中国造船业维持建设性观点，并在同期发布的公司报告中将扬子江船业由中性上调至增持，加入松发股份/恒力与中国船舶的增持行列。 支撑观点的三大变化是：大型集装箱船需求在订单簿本已高企的背景下超预期回归——中远海运在CSSC新订12艘21,700TEU LNG双燃料箱船（1月已订12艘18,000TEU），MSC在松发/恒力下单22艘22,000TEU；需求持续轮动，8M26全球新接订单同比增长61%，油轮以395%领涨、散货船增68%且其订单簿仅占现有船队的14.7%，替换跑道最清晰；三家船厂均在筹备扩充有效产能，且相当部分已与现有或潜在订单匹配。 价格与盈利可见度保持韧性：8月克拉克森新造船价格指数同比持平，交付量上升、高价合同进入收入、钢价较八年均值低约14%，共同支撑2027-28年盈利。 管理层会后交流一致显示信心延伸至现有订单簿之外的下一轮接单，扬子江新产能已排至2029年并洽谈2030年船位。 报告认为周期拐点的关键考验已后移至2029-30年增量产能填充阶段，届时若出现打折、付款条件恶化或船型结构下滑，才是真正的周期见顶信号。

主要观点

• 摩根大通维持对中国造船业的建设性观点，并在姊妹报告中将扬子江船业由中性上调至增持，与松发/恒力、中国船舶同列增持。

• 大型集装箱船需求回归力度超预期：中远海运在CSSC新订12艘21,700TEU LNG双燃料箱船（此前1月订12艘18,000TEU），MSC在松发/恒力下单22艘22,000TEU，订单均已录入Clarksons；扬子江超巴拿马型询价与落单显著增加，是其上调至OW的核心原因。

• 接单是轮动扩散而非同时见顶：8M26全球新接订单同比增长61%，油轮增395%、LNG船增246%、LPG船增322%、散货船增68%，集装箱船订单同比下降3%；散货船订单簿仅占船队的14.7%，替换驱动的跑道最清晰。

• 8月主要船型运价指数同比上升27%—173%，支撑航运现金流与替换需求。

• 产能规划显示订单簿之外的信心：CSSC提高船坞周转率，恒力将四期纳入接单规划，扬子江预期宏远自2027年起新增15-20%产能并考虑宏达；管理层称相当部分初始产能已与现有或潜在订单匹配。

• 恒力（松发）领跑接单与交付：8M26调整后接单量（CGT）同比增长695%（CSSC增137%、扬子江增91%），年内获80艘箱船订单含22艘超巴拿马型（CSSC为49艘、扬子江除YAMIC外31艘）；交付量同比增576%（CSSC增37%、扬子江增23%）。

• 价格韧性：8月克拉克森新造船价格指数同比持平（8M26同比-2%），尽管月度接单波动，交付档期、船规格与付款条件继续支撑定价；钢价较八年均值低约14%，高价合同进入收入支撑2027-28年盈利。

• 三家船厂1H26业绩后交流传递一致信息：信心从现有订单簿延伸至下一轮接单，大型箱船需求回归强于预期、散货船可能孕育下一轮下单潮，且定价保持理性。

• 新闻流密集验证大型箱船订单回归：COSCO在CSSC旗下外高桥订造12艘21,700TEU箱船，单船2.24亿美元、合计26.88亿美元、2028-30年交付；CSSC另获逾10亿美元PCTC订单（10艘8,200车LNG双燃料，2029-31年交付）；恒力8月交付11艘船，约每三天一艘。

• LNG船与改装是中期增量：中东与东非项目约2028年前后投产带来更有意义的LNG船需求，松发/恒力已获GTT授权并招募韩国专家争取首单；大型班轮客户寻求双燃料改装产能而难以找到合适船厂，扬子江规划修理改装业务承接。

• 成本端主要变量：人民币汇率与钢价是扬子江主要利润率敏感因素，人工约占成本15%；主机价格两年累计上涨逾20%，中国供应商进入有望逐步缓解对韩国厂商依赖。

• 主要风险进一步后移：船厂最终须在不削弱价格、付款条件或船质的前提下填满2029-30年增量产能；目前尚无价格竞争的证据。

关键展望

• 2029-30年是关键考验窗口：船厂须在不削弱价格、付款条件或船质的背景下填满增量产能；打折、付款条件走弱或船型结构恶化才标志周期真正转向。

• LNG船需求约自2028年起更具规模：中东与东非项目临近投产；恒力已获GTT授权、招募韩国专家并争取首张LNG船订单。

• 产能与船位排期：扬子江宏远自2027年新增15-20%产能并评估宏达，新产能已分配至2029年、正洽谈2030年交付船位；恒力接单时已考虑四期产能；CSSC预期生产率提升释放部分早期船位。

• 短期可验证事件：CSSC海工仲裁胜诉后预计3Q26确认约人民币9,890万元税前收益；签订潜在2+3艘84,000总吨邮轮MOU（无正式合同、价格与交付计划，未计入订单簿）；COSCO大单2028-30年交付、PCTC订单2029-31年交付。

推荐标的

• Yangzijiang Shipbuilding Holdings Ltd（扬子江船业，YAZG.SI/S$4.94/OW）：本期由中性上调至增持，超巴拿马型箱船询价与落单大幅增加是上调核心理由。

• China CSSC Holdings - A（中国船舶，600150.SS/Rmb38.38/OW）：大型箱船需求回归的直接受益者，获COSCO 12艘21,700TEU订单（合计26.88亿美元）及逾10亿美元PCTC订单。

• Guangdong Songfa - A（松发股份/恒力重工，603268.SS/Rmb193.65/OW）：8M26调整后接单量同比+695%领跑，年内获80艘箱船订单（含22艘超巴拿马型），交付量同比+576%。

关键图表

图1. 全球造船业概览 — 需求持续扩大，价格保持韧性

图2. 全球新船订单 — 需求在各船型间轮动