中信期货 中信期货研究所 期货研究 商品期货 市场预期产地遭遇不可抗力，菜粕领涨蛋白粕

摘要

本篇农业策略日报（2026-8-27）覆盖油脂、蛋白粕、玉米、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种，当日异动品种为蛋白粕：市场预期乌克兰菜粕葵粕因不可抗力而供应紧张，菜粕领涨蛋白粕，豆粕、菜粕展望均震荡偏强，策略为逢低做多、低位累购。 国际方面，Pro Farmer作物巡查后对美豆单产预估值高于USDA 8月供需报告，但8月下旬美豆进入灌浆关键期、天气风险仍存，叠加中国持续大规模采购，预计美豆在1180-1250美分/蒲区间震荡；国内豆粕库存高企制约近月，市场担忧11月-次年1月大豆买船偏慢支撑远月。 油脂利空集中、回调震荡，8月前25日马来西亚棕榈油出口1045204吨、环比-20.03%（ITS），豆油、棕榈油、菜油均展望震荡；玉米期货持续计价天气升水但现货承压，锦州港平舱价2300元/吨，展望震荡。 生猪供需宽松、猪价走弱至10.83元/千克（环比-1.28%），周期拐点预计推迟至2026年末左右兑现，展望震荡偏弱；天然橡胶受厄尔尼诺资金炒作驱动上行，7月进口为2019年来首次7月环比下降，沪胶与20号胶展望震荡偏强。 合成橡胶BR已突破前高14230元/吨、下一步观察15000元/吨压力；棉花01合约维持16000-17500元/吨区间震荡；白糖内盘承压，短期2701合约参考区间5200-5400元/吨。 纸浆预计4650~4950元/吨区间震荡、区间上沿存在压力，双胶纸偏弱运行，原木受成本支撑与旺季预期震荡偏强、主力收836元/方。 8月26日中信商品指数中农产品指数938.91、日涨+0.15%，近1月+2.03%。

主要观点

• 蛋白粕为当日异动品种：市场预期乌克兰菜粕葵粕因不可抗力而供应紧张，担忧情绪蔓延，菜粕领涨蛋白粕；豆粕、菜粕展望均为震荡偏强。

• 豆粕国内基本面：现货压力依旧较大，油厂催提不改、库存高企、下游采购谨慎；中期油厂开机率下降、大豆到港洪峰供应压力逐步褪去，市场开始担忧11月-次年1月大豆买船进度偏慢可能导致供应不足，豆粕远月受供应压力边际走弱预期而走强。

• 油脂利空集中、回调震荡：8月前25日马来西亚棕榈油出口ITS口径1045204吨、环比-20.03%，ASA口径1008211吨、环比-11.37%；加拿大菜籽产量预估进一步调高令ICE菜籽下跌；中长期棕榈油具备战略性看涨基础，厄尔尼诺事件或发展为超强级别，可能导致明年棕榈油产量明显下滑；展望豆油、棕油、菜油均震荡。

• 玉米期货持续计价天气升水但现货端仍承压：8月26日锦州港平舱价2300元/吨、内盘主力收2281元/吨（环比+0.22%），CBOT玉米主力收524.25美分/蒲式耳（+1.8%）；NOAA最新周报继续调高本次厄尔尼诺事件的预期强度，未来一周东北华北主产区将面临较多降雨；供强需弱下展望震荡、短期存在回调动力。

• 生猪供需宽松、猪价走弱：8月26日全国生猪均价10.83元/千克（环比-1.28%），期货活跃合约收11845元/吨（+0.08%）；上半年仔猪出生量高位、预计三季度商品猪供应充裕，周期仍在底部；2026年母猪MSY持续提升或抵消部分减产效果，将猪周期拐点推迟至2026年末左右兑现。

• 天然橡胶跟随商品大盘下行但幅度有限：青岛保税区人民币泰混17520元/吨（-30元/吨）；首要驱动来自资金对厄尔尼诺的炒作，7月进口数据显示为2019年来首次7月进口环比下降提供情绪利好；短期市场乐观情绪不减或存短多空间、上方或冲击6月前高水平；沪胶与20号胶均展望震荡偏强。

• 合成橡胶盘面跟随板块收跌但基本面改善：丁二烯现货货源偏紧、价格延续走强，BR社会库存持续去化、出口表现偏强；BR上周已顺利突破前高14230元/吨，下一步需观察15000元/吨的压力水平；国际油价有重回100美元/桶的趋势，操作上可继续偏多对待、可考虑用看涨期权表达，但追多存在风险。

• 棉花区间运行：8月26日郑棉01合约收16910元/吨（+0.15%），仓单9171张（-61张）；厄尔尼诺峰值预计三四季度形成、主产国减产风险未消，外盘具上行驱动；减产预期已充分计价、需求未见采购放量，上行高度受限，01合约维持16000-17500元/吨区间震荡运行，展望震荡偏强、区间内高抛低吸。

• 原木震荡偏强：山东3.9米中A辐射松800元/立方米、江苏4米中A辐射松810元/立方米，主力合约收836元/方；新西兰进入冬季采伐周期、外盘报价较上月上涨2-3美元/JAS方，9月上旬新西兰至中国海运费44美元/JAS方高位企稳，成本支撑叠加9月起传统施工旺季预期，低库存对价格形成托底。

论述逻辑

• 蛋白粕主线：Pro Farmer巡查后美豆单产预估高于USDA 8月供需报告（单产利空） → 但8月下旬美豆进入灌浆关键期、土壤墒情短缺比例偏高，天气炒作窗口未关闭 → 叠加中国持续大规模采购、美豆压榨强劲出口改善托底 → 美豆1180-1250美分/蒲区间震荡 → 国内豆粕库存高企、油厂催提制约近月涨幅 → 11月-次年1月买船偏慢引发供应不足担忧，供应压力边际走弱预期支撑远月 → 乌克兰菜粕葵粕不可抗力预期收紧菜粕供应 → 菜粕领涨蛋白粕，策略逢低做多、低位累购。

• 全板块共同逻辑：NOAA最新周报继续调高厄尔尼诺事件预期强度，资金快速回归农产品板块（油脂、玉米、棉花、白糖、天然橡胶均受天气炒作驱动） → 天气升水计价推动期价偏强 → 但各品种现货端或供应端仍承压（棕榈油出口环比下滑、玉米现货承压、糖制糖比回暖预期、生猪供需宽松、纸浆仓单累积） → 期现分化下多数品种落入区间震荡判断，仅菜粕、豆粕、棉花、天胶、原木等获偏强评级。

关键展望

• 蛋白粕：豆粕震荡偏强、菜粕震荡偏强，逢低做多、低位累购；天气炒作窗口未关闭、中国采购持续，美豆高位震荡；产地遭遇不可抗力令菜粕供应预期收紧，地缘、天气反复可能加剧盘面波动。风险因素：美豆天气、海关政策、宏观、贸易战、地缘冲突。

• 油脂：豆油、棕榈油、菜油均展望震荡；近端临近双节终端需求或边际好转，中长期厄尔尼诺对油脂油料产量端仍有减产风险，建议关注低吸高抛的机会。风险因素：原油、地缘、天气异常、贸易关系、生物柴油政策、宏观。

• 玉米：震荡；供强需弱格局不改变下内盘价格预计震荡运行，短期存在回调动力，天气端的变化仍需持续关注。风险因素：天气异动、小麦托市收购超预期、替代品规模超预期等。

• 生猪：震荡偏弱；三季度商品猪供应充裕、周期仍在底部运行；预计周期拐点推迟至2026年末兑现且新周期起步节奏或较温和；产业端可逢高卖出套期保值，场内期权可关注卖出虚值看涨，远月合约可关注逢低多配。风险因素：出栏节奏、疫情、政策。

• 天然橡胶：沪胶与20号胶均展望震荡偏强；上游进入季节性供应放量阶段但天气扰动持续存在，下游进入季节性淡季；短期或存短多空间、上方或冲击6月的前高水平，但本周存在重要宏观事件，整体仍需谨慎。风险因素：宏观对商品超预期的扰动、天气。

• 合成橡胶：展望震荡、短期高位震荡；基本面及天胶暂存支撑但进一步上行驱动暂时有限；下一步需观察15000元/吨的压力水平，可继续偏多对待但追多存在风险，可考虑尝试使用看涨期权表达。风险因素：原油大幅波动。

• 白糖：展望震荡；外盘远期价格上行空间仍充足，需等待制糖比和各产区天气情况更新的指引；内盘在高库存、弱需求、新季丰产压力和原糖陆续到港预期下承压震荡运行，短期2701合约参考区间5200-5400元/吨，期权策略短期仍可考虑双卖。

• 纸浆：展望震荡；针叶海外装置减产仍在继续、底部预期已现，但库存持续增长的利空不变，预计短期在4650~4950元/吨区间震荡运行；操作上区间交易，套保方面中上游关注卖看涨期权。风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动。

• 双胶纸：中期展望震荡偏弱，短期纸价以稳运行为主；出版提货收尾后需求阶段性回落、纸价向上缺乏足够驱动力，前期累积库存体量庞大、供给压力尚未出清，预计维持震荡运行；9-10月预计纸价呈先涨后跌走势。风险因素：宏观经济波动、反内卷预期、纸厂意外停产、教育政策变化。

• 原木：展望震荡偏强；成本端上行及旺季预期带动市场回暖，低库存对价格形成托底，短期盘面支撑偏强；9月起传统施工旺季有望带来阶段性需求修复。风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为商品期货策略日报，仅给出各期货品种方向观点与操作策略（如豆粕、菜粕逢低做多，生猪卖出套保，纸浆区间交易，白糖期权双卖等），未涉及个股评级、目标价或覆盖公司。