东吴证券 芦哲 李昌萌 何青 宏观经济 中国经济 宏观量化经济指数周报20260823：食品价格回暖有望带动CPI环比转正

摘要

东吴证券宏观团队（芦哲、李昌萌、何青）量化周报显示，截至2026年8月23日，周度ECI供给指数为50.14%、环比回升0.02个百分点，需求指数为49.93%、环比回落0.01个百分点，需求端整体仍承压；8月前三周的月度ECI供给、需求指数分别为50.12%和49.94%，均较7月回升0.02个百分点。 出口韧性仍强，韩国8月前20日出口同比+56.00%，报告认为AI相关需求的稳定增长将使我国出口保持较强韧性。 物价端猪肉批发价16.08元/公斤、28种重点监测蔬菜4.65元/公斤环比均回暖，叠加高位震荡的原油（布伦特94.39美元/桶），报告预计8月CPI环比有望转正；受美国财政部流动性支持举措及美联储加息预期弱化影响，美元走低推动黄金重新站上4600美元/盎司关口。 流动性方面，本周央行净回笼2720亿元，7天shibor与10年期国债收益率均小幅回升。 报告进一步提出，地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正成为新的稳定器，中国经济正经历“去地产化增长”。

主要观点

• 周度ECI显示供给边际改善、需求仍承压：供给指数50.14%、环比+0.02个百分点，需求指数49.93%、环比-0.01个百分点；分项中投资49.97%、消费49.76%均环比持平，出口50.15%、环比-0.03个百分点。

• 月度维度供需双双回升：8月前三周ECI供给指数50.12%、较7月+0.02个百分点，需求指数49.94%、较7月+0.02个百分点；投资49.97%（+0.03）、消费49.76%（+0.02）、出口50.18%（环比持平）。

• 实体经济流动性边际回落：本周ELI指数为-0.54%，较上周回落0.15个百分点。

• 生产端开工率边际回暖但同比偏弱：PTA开工率57.73%、环比+9.34个百分点但较2025年同期回落18.49个百分点；高炉开工率82.82%、环比+0.16个百分点；全/半钢胎开工率62.79%和65.74%；港口铁矿石库存16547.63万吨，同比高2706.18万吨，库存同比显著高于去年同期。

• 商品消费承压、服务消费高景气：8月1-16日乘用车零售62.8万辆、同比-22.0%，新能源车零售39.9万辆、同比-15.0%，高油价对燃油车的冲击仍在显现；航班执飞率93.33%升至年内新高，票房收入15.60亿元、环比+1.39亿元、同比+4.05亿元。

• 地产销售新房与二手房分化：本周30大中城市商品房成交面积139.53万平方米、环比回升19.55%、同比降幅收窄；18城二手房成交面积207.62万平方米、环比回落7.31%、同比增速由正转负；上周100大中城市供应土地占地面积1184.22万平方米、环比回落7.87%。

• 食品价格边际回暖、CPI环比有望转正：本周猪肉平均批发价16.08元/公斤、环比+0.31元/公斤，28种重点监测蔬菜4.65元/公斤、环比+0.14元/公斤，同比降幅明显收窄，叠加高位震荡的油价，预计8月CPI环比有望转正。

• 流动性小幅收紧：本周央行开展14576亿元逆回购、17296亿元到期，货币净回笼2720亿元；7天shibor从1.3854%升至1.4256%，10年期国债收益率从1.6902%升至1.6963%。

• 中长期结构判断为“去地产化增长”：地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，服务消费和出口仍是当前支撑经济增长的主要动能。

• 本周政策密集出台：《石油天然气发展“十五五”规划》提出到2030年国内油气供应量达4.4亿吨油当量、新增油气长输管道2万公里、天然气储备占消费比重超13%、CCS/CCUS年注入二氧化碳1000万吨；国务院修改住房公积金管理条例、商务部等九部门发文激发县域消费活力、发改委召开民营企业座谈会。

论述逻辑

• 通胀链条：猪肉（16.08元/公斤）和蔬菜（4.65元/公斤）批发价环比明显回暖、同比降幅收窄 → 叠加原油维持高位震荡（布伦特94.39美元/桶） → 推断8月CPI环比有望转正。海外链条：美国财政部周中推出流动性支持举措+美联储加息预期进一步弱化 → 美元指数走低 → 黄金上涨重新站上4600美元/盎司关口。

• 中长期结构链条：地产链条对增长的贡献逐步下降 → 出口升级、服务消费和非地产投资顶替成为新的稳定器 → 得出中国经济正经历“去地产化增长”的判断。

关键展望

• 8月CPI环比有望转正，验证点为猪肉、蔬菜价格回暖的持续性及原油价格的高位震荡。

• AI相关需求的稳定增长将使我国出口保持较强韧性，后续可跟踪韩国出口及国内港口高频数据。

• 政策端，发改委在民营企业座谈会后表示将充分发挥存量政策效能、及时谋划出台务实管用的增量政策。

• 风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观量化周报，未涉及个股覆盖、评级或目标价）