刘雯蜀 郑毅 行业研究 行业深度 大模型商业化系列报告：DeepSeek：控本筑壁垒，芯模共协同

摘要

浙商证券发布行业深度报告，指出 DeepSeek 的海外影响力正由开源传播转化为实际调用与企业付费，其 ARR 已达 4 至 5 亿美元。 报告认为 DeepSeek 极致的性价比优势源于其严苛的成本控制，官方测算其成本利润率高达 545%，这为其构筑了认知优势并提供了充足的定价底气，公司已预告将大幅上调 API 定价。 在技术层面，DeepSeek 采用低激活 MoE 架构，显著降低单 Token 计算量与访存压力，这与国产超节点的系统优势高度契合。 同时，公司通过软硬件 CoDesign 与开源 TileLang，将国产算力适配门槛从重写全套 CUDA 简化为接入统一算子层。 基于此逻辑，报告建议关注国产算力超节点相关标的及受益于开源模型部署的云厂商。

主要观点

• DeepSeek 商业化加速，ARR 达到 4-5 亿美元，V4 API 毛利率维持高位。

• 海外调用与企业付费信号增强，Token 调用份额半年翻倍。

• 性价比驱动美国企业转向，大幅降低推理成本。

• 极致成本控制构筑定价底气，理论成本利润率极高。

• 产品升级与需求增长促成 API 涨价，引入峰谷定价机制。

• 低激活 MoE 与国产超节点系统优势高度契合。

• 通过软硬件协同与开放全栈基础设施，降低国产算力适配门槛。

• 千卡级国产集群已成功验证 DeepSeek V4-Pro 的全参数后训练能力。

论述逻辑

• 报告首先指出 DeepSeek 商业化加速，海外影响力正由开源传播转化为企业实际调用和付费。随后剖析其商业化的底层逻辑在于极致的成本控制，官方测算其理论利润率极高，为其开启了大幅提价空间。进一步，报告论证了低成本本质上是一种认知优势飞轮，且 DeepSeek 通过软硬件 CoDesign（如适配 TileLang、低激活 MoE 架构）与国产超节点（如昇腾）系统优势高度契合，从而推动技术影响力在国内加速变现。最后落脚到投资建议，即关注国产算力超节点及受益开源模型部署的云厂商标的。

关键展望

• DeepSeek 近期将整体大幅上调 API 定价并引入峰谷定价。

• 持续学习等关键能力仍处于探索阶段。

• 面临技术路线、商业化盈利及国产算力适配等不及预期的风险。

推荐标的

• 建议关注国产算力超节点相关标的，以及受益于开源模型部署的云厂商，如中芯国际、锐捷网络、紫光股份、阿里巴巴等。