林珊 沈晓峰 公司研究 业绩点评 京东物流（02618）：中报点评：国内盈利稳健增长，海外加速发展
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摘要
华泰证券维持京东物流（2618 HK）“买入”评级及目标价 17.10 港币（基于 12.0x 2026E PE，低于港股可比公司均值 12.6x）。 公司 1H26 收入 1,246.8 亿元，同比+26.5%；归母净利润 32.9 亿元，同比+27.6%，基本符合华泰预期的 33.3 亿元；Non-IFRS 净利润 37.0 亿元，同比+10.7%，其中 2Q 归母净利/Non-IFRS 净利分别为 24.1 亿/26.4 亿元（+13.3%/+2.2%）。 结构上，外部客户收入 854.1 亿元（+29.3%），占比升至 68.5%；由快运、快递、即时配送驱动的其他业务收入 653.0 亿元（+34.8%），占比 52.4%。 海外加速发展：伴随京东集团 Joybuy 落地欧洲，自有快递品牌 JoyExpress 同步进入英国、德国、荷兰、法国，2Q 欧洲高温旺季带动空调等品类订单超预期；美国新拓消费电子出海品牌合作，中东专仓项目落地并扩容。 华泰维持 2026-2028 年归母净利 83.5/97.7/114.3 亿元预测，对应 2026E PE 9.74 倍。
主要观点
- 1H26 业绩符合预期：收入 1,246.8 亿元（同比+26.5%），归母净利润 32.9 亿元（同比+27.6%），基本符合华泰预期的 33.3 亿元；Non-IFRS 净利润 37.0 亿元（同比+10.7%）。
- 单季看，2Q 归母净利 24.1 亿元（同比+13.3%）、Non-IFRS 净利 26.4 亿元（同比+2.2%），盈利增速较上半年整体放缓。
- 外部客户业务增长亮眼：1H26 外部客户收入 854.1 亿元（+29.3%），占总收入 68.5%（同比+1.4ppt），增量贡献持续扩大；来自京东集团收入 392.8 亿元（+21.0%），占比 31.5%。
- 分业务：一体化供应链收入 593.9 亿元（+18.5%），占比 47.6%（-3.2ppt），其中外部一体化供应链客户收入 201.1 亿元（+14.0%），客户数 79,314（+7.6%）、单客户收入 ARPC 25.4 万元（+5.9%），量价齐升；其他业务（快运、快递、即时配送）收入 653.0 亿元（+34.8%），占比 52.4%。
- 2H26 展望：各板块业务保持稳健增长，收入同比增速或因上年同期高基数小幅放缓；成本端受益规模效益释放与自动化效率提升，盈利同环比将进一步提升，预计 2026 年全年 Non-IFRS 净利率 3.6%、同比持平。
- 海外业务加速发展、欧洲增长强劲：京东集团在欧洲推出线上零售 Joybuy，京东物流自有快递品牌 JoyExpress 在英国、德国、荷兰和法国等欧洲核心区域同步运营；2Q 欧洲高温旺季带动空调等品类订单超预期增长，公司依托“送装一体”服务稳定承接旺季峰值需求。
- 美国市场新拓展与消费电子等出海品牌的合作，提供仓配一体与全渠道履约服务；欧洲与家电、无人机等头部品牌拓展更多国家业务；中东与头部消费电子客户的专仓项目落地，并随其出海业务规模快速爬坡完成仓储库容扩张。
- 可比公司估值：2026E PE 顺丰控股 11.7x、中通快递 11.4x、极兔速递 23.3x、嘉里物流 7.4x、中国外运 8.0x、顺丰同城 14.0x，均值 12.6x；京东物流 9.7x 低于均值。
- 基本数据与风险：收盘价 14.17 港币（截至 8 月 13 日），市值 938.58 亿港币，52 周价格区间 10.20-16.76 港币；风险提示为收入增长低于预期、成本高于预期、政策风险。
关键展望
- 下半年各板块业务保持稳健增长，收入同比增速或因上年同期高基数效应小幅放缓；成本端持续受益于规模效益释放和自动化效率提升，公司盈利同环比将进一步提升。
- 海外业务随业务量提升逐步摊薄固定成本，自动化设备运用持续推动降本，公司整体利润率水平下半年环比有望企稳回升；预计 2026 年全年 Non-IFRS 净利率 3.6%、同比持平。
- 维持目标价 17.10 港币（基于 12.0x 2026E PE）及“买入”评级；现价 14.17 港币（截至 8 月 13 日收盘），对应 2026E PE 9.74 倍。
- 风险提示：1）收入增长低于预期；2）成本高于预期；3）政策风险。
推荐标的
- 京东物流（2618 HK）：维持“买入”，目标价 17.10 港币；理由为国内一体化供应链及其他业务稳健增长、利润率下半年有望企稳回升、海外加速发展；基于 12.0x 2026E PE，维持 2026-2028E 归母净利 83.5/97.7/114.3 亿元。
- 可比公司估值参照（未给评级）：顺丰控股（6936 HK）2026E PE 11.7x、中通快递（2057 HK）11.4x、极兔速递（1519 HK）23.3x、嘉里物流（636 HK）7.4x、中国外运（598 HK）8.0x、顺丰同城（9699 HK）14.0x，均值 12.6x。