花旗：全球金属与矿业：中国地产新开工面积2025年创二十余年新低，但对金属需求的边际影响减弱

原标题：Global Metals & Mining: China property starts lowest in over two decades in ‘25, however incremental declines less material to metal demand

摘要

花旗报告指出，2025年12月中国商品房销售面积同比下降15.6%，新开工面积同比下降19.4%；2025年全年销售面积同比下降8.7%，新开工面积同比下降20.4%。2025年新开工面积5.87亿平方米为二十多年来最低。竣工面积2025年同比下降18.1%（2024年降28%）。销售面积增速持续高于新开工，表明持续四年多的去库存仍在继续。花旗预测2026年销售面积同比下降7%，新开工面积同比下降15%。地产在中国钢铁需求中的占比已降至不足五分之一，因此新开工进一步下滑对金属需求的边际影响减弱。

主要观点

• 2025年12月销售面积同比下降15.6%，新开工面积同比下降19.6%（2024年全年销售面积降13%，新开工降24%），低基数下仍显疲弱。
• 2025年全年新开工面积5.87亿平方米，为1997年以来最低。
• 2025年竣工面积同比下降18.1%，2024年降幅为28%。
• 销售面积增速持续高于新开工，2021年差距约2000bps，2022年约1600bps，2023年约1200bps，2024年扩大至约2400bps，2025年收窄至约1300bps，表明去库存速度放缓。
• 地产在中国钢铁需求中的占比已降至不足五分之一，因此新开工进一步下滑对金属需求的边际影响减弱。
• 花旗预测2026年销售面积同比下降7%，新开工面积同比下降15%，这将使销售面积回到2008年水平，新开工回到2004年水平。
• 一季度通常是中国销售面积和新开工的淡季。
• 2021年销售面积同比增2%，新开工降11%；2022年销售降24%，新开工降39%；2023年销售降9%，新开工降21%；2024年和2025年新开工在低基数上仍双位数下降。
• 2022年下半年至2025年四季度新开工疲弱的全部影响已在2023年一季度至2025年上半年中国钢铁需求中体现。

论述逻辑

报告从2025年12月及全年中国地产销售、新开工、竣工数据出发，指出新开工面积创二十余年新低，但销售增速持续高于新开工表明去库存延续。通过对比历年数据，显示地产对钢铁需求占比已降至不足五分之一，因此新开工进一步下滑对金属需求的边际影响减弱。最后给出花旗对2026年的预测，并提示一季度为传统淡季。

关键展望

• 花旗预测2026年销售面积同比下降7%，新开工面积同比下降15%。
• 一季度通常为销售和新开工的弱季。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1. China Property: Floor Space Sales

Figure 2. China Property: Floor Space Starts