交银国际 谢骐聪 公司研究 事件点评 碧桂园服务（06098）：拟收购碧桂园服务（06098）：

摘要

交银国际维持碧桂园服务（6098 HK）买入评级，目标价由 8.75 港元微调至 8.66 港元，较收盘价 5.79 港元有 49.7%潜在涨幅。 2026 上半年收入同比增长 5.7%至 245.0 亿元人民币，毛利 44.4 亿元同比增长 3.3%，核心净利润 16.2 亿元同比增长 3.2%，实现止跌回升，每股基本盈利 29.16 分人民币。 大物业板块（物管+增值服务）贡献约 70%收入和超过 90%收入增量，板块毛利同比上升 8.7%至 38.9 亿元，毛利率升至 22.7%。 市场拓展明显提速，期内新签约年化收入约 13.2 亿元同比增长 53%，新增签约并入场项目超过 600 个，在管面积 10.96 亿平方米同比上升 3.1%，关联方收入占比降至 0.6%。 降本增效见效，剔除研发费用后行政开支率同比下降 1.5 个百分点，营销及管理费用下降 8.7%；截至 2026 年 6 月 30 日银行存款及结构性存款约 161.8 亿元，净现金 146.7 亿元对应每股约 5.1 港元，公司维持全年不低于 15 亿元分红指引（股息率>9%）。

主要观点

• 核心净利润止跌回升：2026 上半年收入同比+5.7%至 245.0 亿元，毛利 44.4 亿元同比+3.3%，核心净利润 16.2 亿元同比+3.2%，每股基本盈利 29.16 分人民币

• 大物业板块（物管+增值服务）发挥基石作用：贡献约 70%收入、超过 90%收入增量，板块毛利同比+8.7%至 38.9 亿元，毛利率同比+0.2 个百分点至 22.7%

• 市场拓展提速：期内新签约年化收入约 13.2 亿元，同比+53%，新增签约并入场项目超过 600 个，在管面积 10.96 亿平方米，同比+3.1%

• 增值服务高增、独立性增强：小区增值服务收入 23.1 亿元同比+18.3%，其中本地生活服务增长 28.9%；关联方收入占比已降至 0.6%

• 费用优化显成效：剔除研发费用后行政开支率同比降 1.5 个百分点，营销及管理费用同比-8.7%

• 现金储备充裕并积极回报股东：截至 2026 年 6 月 30 日银行存款及结构性存款约 161.8 亿元，净现金 146.7 亿元对应每股约 5.1 港元；期内合计派发 2025 年末期及特别股息约 15.1 亿元，并已回购 3,499.5 万股股份

• 估值具吸引力，维持买入：当前股价对应 2026 年市盈率约 5.8 倍（剔除每股净现金后约 0.6 倍），行业领先股息率约 10%；目标价微调至 8.66 港元（前：8.75 港元），较当前股价有约 50%上涨空间

论述逻辑

• 上半年收入同比+5.7%至 245.0 亿元、核心净利润同比+3.2% 止跌回升 → 核心驱动是大物业板块（物管+增值服务）贡献约 70%收入、超过 90%收入增量，构成业绩基石

• 外拓加速与降本增效共同支撑利润修复：新签约年化收入约 13.2 亿元同比+53%、在管面积同比+3.1%，叠加行政开支率降 1.5 个百分点、营销及管理费用降 8.7% → 核心利润重回增长轨道

• 关联方收入占比降至 0.6% 显示业务独立性增强，加上净现金 146.7 亿元（每股约 5.1 港元）的稳健资产负债表 → 支撑全年不低于 15 亿元分红指引（股息率>9%）的兑现

• 核心利润复苏 + 行业领先股息率（~10%）+ 低估值（2026 年市盈率约 5.8 倍、剔除净现金约 0.6 倍）→ 微调盈利与目标价至 8.66 港元、维持买入评级，隐含约 50%上涨空间

关键展望

• 公司维持全年不低于 15 亿元分红指引，相当于股息率>9%，交银国际认为现金储备充裕及核心净利润增长可支持该指引

推荐标的

• 碧桂园服务（6098 HK）：买入，目标价 8.66 港元（前：8.75 港元），潜在涨幅 49.7%；理由为核心净利润重回增长、行业领先股息率（~10%）、2026 年市盈率约 5.8 倍（剔除净现金后约 0.6 倍）的估值吸引力

• 其他覆盖公司（均买入）：恒基地产（12 HK，目标价 35.24）、新鸿基地产（16 HK，目标价 153.60）、新世界发展（17 HK，目标价 11.96）、领展房托（823 HK，目标价 45.70）、置富产业信托（778 HK）、周大福创建（659 HK）、顺丰房托（2191 HK）、安博（PLD US，目标价 134.94）；数据中心板块万国数据（9698 HK）、世纪互联（VNET US）、新意网集团（1686 HK）亦为买入