胡慧 叶子 张大为 詹浏洋 连欣然 公司研究 业绩点评 水晶光电（002273）：盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间

摘要

国信证券发布水晶光电（002273.SZ）业绩点评报告，维持其“优于大市”评级。 2025年公司实现营业收入69.28亿元（YoY 10.37%），归母净利润11.72亿元（YoY 13.84%），毛利率达31.29%；2026年一季度延续增长态势，营业收入17.21亿元（YoY 16.08%），归母净利润2.47亿元（YoY 11.69%）。 报告指出公司构筑了三条成长曲线：消费电子业务稳固基本盘，收入58.92亿元，微棱镜等产品维持高市占率；车载光学高速增长，汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元（YoY 95.24%）；AI光学紧抓产业机遇，光存储已取得两家头部客户订单。 基于此，分析师预计2026-2028年营业收入为85.07/101.85/117.88亿元，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元，当前股价对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍。

主要观点

• 2025年全年营收与净利润实现双位数增长，盈利水平稳步提升。

• 2026年一季度收入增长超16%，利润增长超11%，保持良好发展势头。

• 消费电子业务作为业绩核心基本盘，稳固现有产品并积极拓展非手机市场。

• 车载光学业务高速增长，AR光波导技术持续推进产业化。

• 公司正同步布局欧洲市场，推进海外车企供应商认证。

• AI光学业务紧抓产业机遇，光存储与光通信双线并进。

• 基于三条成长曲线的强劲动能，机构维持“优于大市”评级。

论述逻辑

• 2025年及2026年一季度财报显示营收与净利润稳健增长 → 验证了公司在长期战略引领下的高质量发展 → 消费电子基本盘稳固并拓展新场景、车载光学爆发增长且攻克AR核心技术、AI光学卡位头部客户形成三条成长曲线 → 打开公司长期发展空间 → 维持“优于大市”评级并给出未来三年盈利预测。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为85.07/101.85/117.88亿元，归母净利润分别为14.43/17.65/21.13亿元。

• 当前股价对应2026-2028年PE分别为24.4/19.9/16.6倍。

• 未来主要面临下游需求不及预期、新品进展不及预期以及市场竞争的风险。

推荐标的

• 水晶光电（002273.SZ）：评级为“优于大市”（维持），收盘价25.29元。推荐逻辑为看好公司与头部大客户的合作空间及三条成长曲线（消费电子、车载AR、AI光学）带来的强劲新动能。

关键图表

图1. 公司分季度营业收入及增速（亿元%）

图2. 公司归母净利润及增速（亿元%）

图3. 公司分季度归母净利润及增速（亿元%）

图4. 公司分产品营收占比

图5. 公司分产品毛利率（%）

图6. 公司费用率

图7. 公司毛利率净利率费用率（%）