高盛：恒安国际（1044.HK，未覆盖）：亚太消费与休闲企业日2026：竞争依然激烈，维持中个位数百分比销售增长目标

原标题：Hengan (1044.HK, NC): APAC Consumer & Leisure Corporate Day 2026 Takeaways: Still intense pricing competition; maintained SD% FY sales

摘要

高盛于2026年7月2-3日举办了亚太消费与休闲企业日，恒安国际管理层参会并更新了业务情况。管理层承认2026年上半年纸巾和卫生巾的价格竞争改善有限，5月纸巾销售额同比下降中个位数至高个位数百分比，卫生巾销售额基本持平。公司将继续优先考虑盈利能力、品牌权益和高端定位，而非通过降价保量。纸巾业务维持2026年全年中个位数百分比销售增长目标，由湿巾（5月增长高个位数百分比）和更有效的广告驱动；卫生巾也目标中个位数百分比增长，但市场竞争格局依然分散且激烈。成本方面，管理层预计2026年上半年纸巾和卫生巾毛利率同比基本稳定，但石油相关原材料压力将从6月开始显现，第三季度毛利率可能略有承压，但公司不计划提价。此外，2026年5月外汇损失约1亿元人民币，政府补贴预计低于2025年水平。

主要观点

• 纸巾业务：5月销售额同比下降中个位数至高个位数百分比，干纸巾（约占纸巾收入50%）因激烈价格竞争仍是最大拖累；管理层指出2026年第二季度竞争明显加剧，公司选择不跟随降价以保护利润率和品牌定位。
• 湿巾业务：5月增长高个位数百分比，尽管规模较小但盈利能力更高。
• 纸巾全年目标：公司仍目标2026年全年中个位数百分比销售增长，由品牌定位和产品差异化驱动。
• 卫生巾业务：5月销售额基本持平，行业竞争分散，市场结构改善有限；管理层认为恒安仍是领先品牌之一，产品质量更优。
• 卫生巾策略：专注于高端化和年轻消费者，而非价格竞争。
• 尿布业务：持续表现不佳，销售额下降高个位数百分比。
• 毛利率：卫生巾和尿布板块毛利率保持约60%稳定；纸巾和卫生巾2026年上半年毛利率同比基本稳定。
• 成本展望：木浆价格相对稳定，预计2026年下半年因国内供应增加而保持温和；石油相关原材料压力从6月开始出现，第三季度毛利率可能略有承压，但影响可控，公司不计划提价。
• 销售费用：绝对值与2025年下半年大致相似，但更注重高效、以投资回报率为导向的广告。
• 外汇：2026年5月外汇损失约1亿元人民币，而此前为外汇收益，构成额外盈利逆风。
• 政府补贴：管理层提及政府补贴可能低于2025年，且该趋势未来可能持续。

论述逻辑

高盛通过企业日与管理层交流，获取了恒安各业务线的最新经营数据。从5月销售数据看，纸巾受价格竞争拖累明显，但公司坚持不降价策略，转而依靠湿巾增长和品牌建设实现全年目标；卫生巾虽竞争激烈但公司维持高端定位；尿布持续疲软。成本端，木浆价格稳定利好，但石油原材料带来边际压力，公司不计划提价，毛利率短期承压但可控。此外，外汇损失和补贴减少构成额外盈利逆风。整体上，报告呈现了恒安在激烈竞争环境下维持增长目标的努力与挑战。

关键展望

• 2026年下半年纸巾和卫生巾销售增长能否实现中个位数百分比目标，取决于品牌定位和产品差异化效果。
• 第三季度毛利率可能因石油相关原材料压力而略有承压，但管理层认为影响可控。
• 木浆价格预计2026年下半年保持温和，因国内供应增加。
• 政府补贴可能持续低于2025年水平。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。恒安国际（1044.HK）被列为未覆盖（NC），无评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。