高盛：美国每周启动：世俗增长的估值压缩

原标题：US WEEKLY KICKSTART: The de-rating of secular growth

摘要

高盛指出，尽管标普500指数已反弹至接近历史高点2%以内，但世俗增长股仍较2025年10月高点下跌超过20%。这些股票近期面临经济加速预期、债券收益率飙升和AI颠覆风险等多重挑战，中位数市盈率从36倍压缩至27倍，处于近十年最低水平。高盛经济学家预计下半年美国实际GDP增长约1.7%，利率策略师预期10年期国债收益率年底前逐步下降20个基点至4.1%，宏观环境对世俗增长股趋于有利。然而，AI不确定性短期内难以消退，需采取选择性投资策略。报告更新了“10法则”世俗增长股筛选，创纪录的35只股票入选，其中11只来自软件行业。非软件世俗增长股中位数市盈率为29倍，较标普500中位数溢价53%，接近十年底部。报告还重新平衡了长久期和短久期篮子。

主要观点

• 标普500指数已反弹至1月历史高点2%以内，但世俗增长股仍较2025年10月高点下跌超20%。
• 世俗增长股近期面临经济加速预期、债券收益率飙升和AI颠覆风险三重压力。
• 中位数世俗增长股市盈率从2025年10月的36倍降至27倍，处于2010年以来第35百分位。
• 高盛经济学家将2026年美国实际GDP增长预测从2.5%下调至2.0%（Q4/Q4），下半年季度增长低于趋势。
• 高盛利率策略师预期10年期国债收益率年底前从4.4%降至4.1%。
• 历史上，世俗增长股在经济温和增长且债券收益率下降时表现优异。
• AI不确定性（如Anthropic的Claude Cowork、Google的Genie Model 3）导致软件等行业抛售，提高了股权贴现率。
• “10法则”筛选出35只股票，创历史新高，其中11只来自软件行业。
• 非软件世俗增长股中位数市盈率29倍，较标普500中位数溢价53%，接近十年底部。
• 中位数公司2027年预期销售增长率为标普500中位数的3倍，PEG比率接近近期低谷。
• 报告重新平衡了长久期篮子（GSTHLDUR）和短久期篮子（GSTHSDUR）。

论述逻辑

报告从世俗增长股近期大幅跑输（过去6个月跑输等权标普500达27个百分点）切入，指出估值压缩是主因（市盈率从36倍降至27倍）。随后分析宏观前景：经济增速放缓（GDP预测下调至2.0%）和债券收益率预期下降（年底4.1%）历史上利好世俗增长股。但AI颠覆风险持续存在，导致贴现率居高不下，因此需在世俗增长股中精选，尤其关注电力基础设施投资相关公司。最后通过更新“10法则”筛选和篮子再平衡提供具体投资工具。

关键展望

• 报告明确预期：10年期国债收益率年底前降至4.1%。
• 美国实际GDP增长下半年季度低于趋势（约1.7%）。
• AI不确定性短期内不会消退，将继续构成阻力。
• 报告未给出具体目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但更新了以下篮子成分：

• 长久期篮子（GSTHLDUR）
• 短久期篮子（GSTHSDUR）
• “10法则”世俗增长股列表（35只股票，详见Exhibit 15）
• 电力基础设施投资主题（Exhibit 16）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。