2026-09-27 · 东方证券 · 公司/行业基本面

东方证券汽车行业上半年经营分析及投资策略：行业盈利整体承压，商用车及部分优质零部件公司盈利能力逆市改善

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摘要

报告全面复盘汽车与零部件行业2026年上半年经营情况，维持行业“中性”评级。 2026上半年汽车行业营业收入5.19万亿元、同比增长1.9%，利润总额1953.5亿元、同比下降20.1%；2季度营收2.78万亿元、同比增长3.2%、环比增长15.1%，利润总额1170.0亿元、同比下降21.9%、环比增长49.3%，行业营收小幅增长但利润端持续承压，2季度汽车销量及乘用车销量分别同比下降2.6%/4.6%。分板块看，2季度整车行业归母净利润78.75亿元、同比下降50.5%，零部件行业归母净利润224.80亿元、同比下降2.2%、环比增长11.3%，零部件盈利明显好于整车；商用车盈利整体向好，一汽解放、中国重汽2季度盈利分别同比增长2304.3%、44.6%，广汽集团、江淮汽车、赛力斯2季度亏损。剔除汇兑影响后，岱美股份、潍柴动力、嵘泰股份、银轮股份、上声电子、新泉股份等公司上半年盈利同比增速好于行业平均，岱美股份、潍柴动力扣除汇兑后归母净利润同比增速分别达121.8%、62.3%。存货方面，2季度整车公司存货环比增长455.93亿元、约12.3%，15家整车企业平均存货周转天数52.61天、同比增长4.65天；现金流方面，上半年零部件行业经营性现金流净额600.03亿元、同比增长23.07%，随账期新规落地有望继续改善。报告预计下半年高油价及宏观弱景气仍压制燃油车需求，但出口高增长延续、汇兑影响边际减弱，行业营收及盈利能力维持平稳，建议持续关注出海整车、液冷产业链、燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链公司。

主要观点

行业总量：2026上半年汽车行业营收5.19万亿元、同比增长1.9%，利润总额1953.5亿元、同比下降20.1%；2季度营收2.78万亿元、同比增长3.2%、环比增长15.1%，利润总额1170.0亿元、同比下降21.9%、环比增长49.3%，营收小幅增长但利润端同比承压。

盈利能力下降：上半年行业毛利率11.9%、同比下降0.9个百分点，利润率3.8%、同比下降1.0个百分点；2季度毛利率11.1%、利润率4.2%，存量竞争加剧、原材料涨价及汇率波动导致盈利能力同比下降。

2季度国内汽车销量及乘用车销量分别同比下降2.6%/4.6%，但出口持续高速增长带动行业营收端仍实现同比小幅增长。

整车营收分化：上半年15家整车公司中12家营收正增长，8家商用车企业全部同比增长，中国重汽、一汽解放分别增长46.8%、33.8%；2季度5家货车公司营收均正增长，中国重汽、一汽解放分别实现41.5%、36.8%的高增速。

零部件营收韧性较强：上半年53家零部件公司中40家营收正增长、22家增速高于10%；2季度40家正增长、25家增速高于10%，浙江荣泰、嵘泰股份、伯特利、华阳集团、爱柯迪、银轮股份、继峰股份等16家公司2季度营收增速高于20%。

盈利端零部件明显好于整车：上半年整车归母净利润175.07亿元、同比下降45.7%，2季度78.75亿元、同比下降50.5%、环比下降18.2%；零部件上半年426.80亿元、同比下降5.1%，2季度224.80亿元、同比下降2.2%、环比增长11.3%。

2季度商用车毛利率表现较强：15家整车公司中10家毛利率同比改善，8家商用车公司中仅中国重汽、江铃汽车毛利率同比略降，金龙汽车、宇通客车毛利率同比提升超过2个百分点；零部件毛利率整体承压，2季度53家中仅17家同比增长、28家环比增长。

乘用车盈利整体承压、商用车向好：2季度广汽集团、江淮汽车、赛力斯亏损，比亚迪归母净利润82.41亿元、同比增长29.7%；一汽解放、中国重汽2季度盈利分别同比增长2304.3%、44.6%，3家客车公司盈利均同比改善。

剔除汇兑后部分优质零部件公司盈利改善：岱美股份、潍柴动力扣除汇兑影响后上半年归母净利润同比增速分别达121.8%、62.3%，岱美股份、潍柴动力、嵘泰股份、银轮股份、上声电子、新泉股份等预计好于行业平均水平。

存货与周转承压：2季度整车公司存货环比增长455.93亿元、约12.3%，比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车为主要增长来源；零部件行业存货同比增长12.7%、占流动资产比重22.3%；整车存货周转率5.37次、同比减少0.84次，15家整车企业平均存货周转天数52.61天、同比增长4.65天，53家零部件公司平均存货周转天数104.70天、同比增长3.87天。

现金流分化：上半年整车经营性现金流净额840.40亿元、同比增长22.6%，单2季度862.58亿元、同比减少4.9%；零部件上半年600.03亿元、同比增长23.07%，2季度504.84亿元、同比增长13.1%，反内卷推进及账期新规推动零部件回款改善。

投资策略：2季度内需承压、竞争加剧及原材料涨价、汇率波动导致盈利及毛利率整体偏弱，但剔除汇兑后部分竞争力强、经营效率高的公司仍实现归母净利润及毛利率同比改善，预计下半年出口持续增长、汇兑影响边际减弱将促进强竞争实力公司业绩边际改善，建议持续关注出海整车、液冷产业链、燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链公司。

论述逻辑

宏观弱景气与高油价压制国内需求（2季度汽车/乘用车销量同比-2.6%/-4.6%）→ 出口高增长带动行业营收仍小幅增长（2季度营收2.78万亿元、同比+3.2%）→ 原材料涨价、人民币升值及竞争加剧挤压利润（2季度利润总额同比-21.9%、毛利率同比下降1.0个百分点）→ 公司层面显著分化：商用车受益行业景气及出海盈利向好（一汽解放+2304.3%、中国重汽+44.6%），乘用车整体承压，零部件盈利降幅远小于整车（-2.2% vs -50.5%）→ 剔除汇兑影响后岱美股份、潍柴动力等竞争力较强的零部件公司盈利增速好于平均 → 存货上升、周转同比承压但零部件现金流明显改善，佐证上游回款好转 → 报告据此预计下半年出口延续高增、汇兑影响边际减弱、行业营收及盈利能力维持平稳 → 维持行业中性评级，建议关注出海整车、液冷产业链、燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链公司。