五矿期货 张正华 期货研究 商品期货 橡胶月报：橡胶：择机做多季节

摘要

本期报告指出当前仍处于泰国原料的下跌期，建议多观察等待机会。 报告认为下半年胶价整体规律呈现易涨难跌，主要利多因素包含仓单注销、显性库存下降预期及天气异常等。 回顾6月，由于美伊协议压低原油价格及通胀预期，叠加泰国产区季节性放量，橡胶价格跟随商品大盘大幅下跌。 20号胶基本面评估显示各维度多空评分均呈中性，上涨驱动在于中国政策需求预期与厄尔尼诺减产担忧。 从6月数据来看，橡胶产量937.7千吨，同比下降3.39%，消费量932.4千吨，同比下降3.09%。 报告给出的具体交易策略为多RU2701主力并空NR主力或现货，盈亏比1.2:1。 对于沪胶和NR，报告维持短期震荡反弹、中期逢低买入的观点，BR则建议暂时观望。

主要观点

• 当前仍处于泰国原料下跌期，下半年胶价整体规律呈现易涨难跌，利多因素包含仓单注销及显性库存下降预期。

• 6月胶价大幅下跌源于美伊协议压低原油与通胀预期导致商品情绪走弱，同时泰国供应季节性放量且需求因梅雨季节边际减少。

• 上期能源发布20号胶交割新规对地区溢价有显著抑制作用，近期中国价格偏低而泰国偏高，进口持续亏损。

• 20号胶基本面各维度多空评分为0即中性，小结指出上涨驱动为中国政策需求预期及厄尔尼诺减产担忧，建议顺势而为设置止损。

• 2026年6月橡胶产量为937.7千吨，同比下降3.39%；消费量为932.4千吨，同比下降3.09%，中国消费量602.5千吨。

• 泰国杯胶成本市场普遍观点在30-35泰铢，海南全乳胶成本在13500元人民币，云南全乳胶成本在12500-13000元人民币。

• 本周丁二烯周均价10090，开工负荷65%；顺丁橡胶周均价12370，毛利为0，开工负荷75%。

• 天然橡胶产业链终端应用中，轮胎占比高达70%；终端国别分布中，美国占26%，中国占24%。

论述逻辑

• 报告从6月橡胶价格大跌的现象切入，指出宏观事件与季节性放量共同打破了价格震荡区间，引发技术派做空与多头止损。

• 结合估值与驱动因素分析，指出宏观预期边际转暖但需求改善存在不确定性，推导出短期受宏观资金影响大，需快进快出。

• 最后落脚于季节性做多机会，指出下半年存在仓单注销等多重利多共振，从而推导出中期逢低买入和具体的对冲策略。

关键展望

• RU和NR预计短期震荡反弹，中期维持逢低买入观点；BR建议暂时观望，若已买入看跌期权多头可继续持有。

• 目前仍处泰国原料下跌期，需多观察等机会；下半年整体易涨难跌，需寻找行业利多与择时做多的共振。

推荐标的

• 对冲策略：多RU2701主力，空NR主力或现货，盈亏比1.2:1，核心驱动逻辑为季节性仓单注销停割，推荐等级中。