查浩 刘晓宁 投资策略 行业策略 环保行业2026年中期投资策略：水务固废厚植红利，双碳科创激活成长
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摘要
华源证券维持环保行业"看好"评级，围绕水务固废红利资产、双碳赛道政策落地、AI液冷驱动节能科技三大主线展开2026年中期策略。 水务固废方面，市政环保具备盈利稳定、特许经营25-30年等特征，伴随Capex显著下降及化债推进，行业自由现金流明显改善（如光大环境2025年FCFF达102.66亿元），叠加全国多地水价加速调整（上海第一阶梯水价调整为4.05元/立方米），一批高股息标的红利价值凸显。 双碳赛道方面，《"十五五"碳达峰行动方案》及《新型能源体系建设"十五五"规划》落地，明确非化石能源消费比重达25%、风光装机比重超50%，储能、绿色燃料（绿氢、绿氨、绿色甲醇、SAF）有望充分受益；推荐龙净环保，紫金矿业持股升至33.76%，承诺2024-2026年累计分红率不低于40%，截至2025年末已投运绿电装机约1.2GW。 科技方面，全球AIDC需求高增驱动液冷渗透率提升，单机柜功耗从8-10kW攀升至50-120kW，磁悬浮离心压缩机能效较传统螺杆机提升30%-45%，2025年全球市场规模约87.4亿美元，预计2030年突破215亿美元。 建议关注磁谷科技、鑫磊股份、冰轮环境、汉钟精机等。
主要观点
- 华源证券维持环保行业"看好"评级，2026年中期策略聚焦水务固废红利、双碳政策落地与AI液冷科技三条主线。
- 市政环保采用特许经营模式，25-30年独家经营保障长期收益，供水成本中折旧摊销及其他占48%、人工占23%，垃圾焚烧成本中折旧摊销占30%、人工占24%。
- 全国多地水价加速调整，上海第一阶梯水价调整为4.05元/立方米，广州第一阶梯调整为2.55元/吨，深圳第一阶梯调整为2.67元/吨，供水价格监管周期原则上为3年。
- 市政环保公司自由现金流明显改善，光大环境2025年FCFF达102.66亿元（2023年为-12.65亿元），瀚蓝环境2025年FCFF达24.73亿元，永兴股份2025年FCFF达9.68亿元。
- 降息背景下，光大环境、首创环保等历史债务规模较大公司有望直接受益，节省财务费用增厚利润。
- 《"十五五"碳达峰行动方案》落地，明确非化石能源消费比重达25%、风光装机比重超50%、非化石能源发电量比重达50%；新型储能3亿千瓦、抽水蓄能1.6亿千瓦、虚拟电厂调节能力5000万千瓦；"十五五"能源重点项目总投资规模超过20万亿元。
- AI算力驱动液冷成为数据中心散热首选，单机柜功耗从传统IDC的8-10kW攀升至50-120kW，液冷可将PUE降至1.2以下，磁悬浮离心压缩机能效比传统螺杆压缩机提升30%-45%。
- 2025年全球磁悬浮压缩机市场规模约87.4亿美元（同比+16.2%），预计2030年突破215亿美元，2025-2030年复合年增长率约19.7%；全球数据中心到2030年预计累计新增100GW。
- 汉钟精机率先在国内突破并量产磁悬浮离心压缩机技术，产品冷量覆盖50-900RT，与传统压缩机相比可实现30%-40%节能效果；磁谷科技磁悬浮冷水机组比传统机组节能约30%-50%。
- 主要风险包括政府回款不及时、化债进度不及预期、政策落地节奏与力度不及预期、市场需求拓展缓慢、AIDC资本开支不及预期及价格竞争与毛利率下行。
论述逻辑
- 水务固废主线逻辑：市政环保特许经营模式→盈利稳定→行业成熟后Capex下降→自由现金流改善→化债推进加速应收回款→分红率持续提升→水价调整加速增厚收入→高股息红利资产价值凸显
- 双碳主线逻辑：《"十五五"碳达峰行动方案》及能源专项规划落地→非化石能源及消纳考核趋严→风光装机持续扩张但消纳瓶颈凸显→储能/源网荷储/绿色燃料成为核心抓手→绿色燃料开辟新能源非电消纳路径并满足深度脱碳需求
- 节能科技主线逻辑：AI算力需求高增→数据中心功率密度从8-10kW攀升至50-120kW→PUE监管趋严→液冷从可选变为首选→冷水机组是液冷一次侧主流机械冷源→磁悬浮离心压缩机凭借无油运行、高能效（提升30%-45%）成为核心部件→外资产能缺口+国产技术突破→需求放量
关键展望
- 全国供水价格进入持续修复新阶段，水价上调或将直接增厚水务企业收入，区域调价示范效应或带动全国水价持续调整。
- 永兴股份规划2026-2028年分红比例不低于60%，瀚蓝环境预计未来成长与分红兼备，兴蓉环境预计明年有望迎来Capex明显下降、分红潜力大。
- 龙净环保第三条储能产线2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh/年，订单排产期已至2026年底；西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能项目有望26年投运；拟投资约60亿元与亿纬锂能共建60GWh大容量储能电池工厂。
- 全球磁悬浮压缩机市场2025-2030年复合年增长率预计约19.7%，2030年规模将突破215亿美元；全球数据中心到2030年预计累计新增100GW，液冷渗透率持续提升。
- 报告未明确给出具体目标价及个股评级（买入/增持等），仅以"推荐"和"建议关注"区分标的优先级。
推荐标的
- 推荐——兴蓉环境（依托成都优质水务资产，预计明年Capex明显下降，自由现金流增厚及分红潜力大）
- 推荐——永兴股份（广州垃圾焚烧独家投资运营主体，2026-2028年规划分红比例不低于60%，积极拓展垃圾掺烧+供热+IDC业务）
- 推荐——光大环境（2025年FCFF达102.66亿元，垃圾焚烧主业运营稳健，现金流大幅提升，分红提升可期）
- 建议关注——洪城环境（业绩及分红持续稳健，多年维持高分红）
- 建议关注——朗坤科技（生物质资源再生项目一线城市市占率全国第一，2026E归母净利润3.75亿元，PE 13x）
- 建议关注——山高环能（餐厨项目产能5,610吨/日，2026E归母净利润1.59亿元，PE 19x）
- 建议关注——卓越新能（国内生物柴油产销量和出口量第一，酯基生物柴油50万吨/年，2026E归母净利润3.53亿元，PE 11x）
- 建议关注——海新能科（海淀国资控股，山东三聚20万吨SAF项目已投产，新增SAF产能约16万吨/年）
- 建议关注——丰倍生物（废弃油脂资源化企业，工业级混合油受益全球SAF需求扩容）
- 建议关注——磁谷科技（磁悬浮冷水机组比传统机组节能约30%-50%，2026E归母净利润0.79亿元，PE 58x）
- 建议关注——鑫磊股份（磁悬浮冷水机组应用于大型数据中心制冷散热，2026E归母净利润0.91亿元，PE 76x）
- 建议关注——冰轮环境（山东省制造业单项冠军，覆盖-271℃-200℃温控，已服务天河二号、中国移动贵州大数据中心，2026E归母净利润8.14亿元，PE 52x）
- 建议关注——汉钟精机（全球领先螺杆压缩机制造商，率先量产磁悬浮离心压缩机，RTM/RTA系列冷量覆盖50-900RT，节能30%-40%，2026E归母净利润5.98亿元，PE 23x）