摩根士丹利：东方雨虹：2026年目标：营收约300亿元（海外45亿元），经常性净利润约20亿元（海外1.4亿元）

原标题：2026 targets: Yuhong targets for ~Rmb30bn revenue (Overseas: Rmb4.5bn) and ~Rmb2bn (Overseas: Rmb140mn) recurring net profit in 2026. Normalized payout to be ~50% of net profit.

摘要

摩根士丹利更新了东方雨虹（002271.SZ）的研报，基于FY25和1Q26业绩交流会。公司2026年目标为营收约300亿元（其中海外45亿元），经常性净利润约20亿元（海外1.4亿元），正常化分红率约50%。近期行业性提价基于原材料成本上涨，若完全实施可覆盖成本增加，但仅适用于新订单。1Q26销售增长主要由销量增长和康斯创美并表驱动，零售销售同比+36%至30亿元，占总收入42%。减值在2026年达到峰值15.7亿元，截至2025年末账龄超2年的应收账款净额约12亿元。摩根士丹利给予东方雨虹等权重评级，目标价13.00元，行业观点为有吸引力。

主要观点

• 东方雨虹2026年目标营收约300亿元，其中海外营收45亿元；经常性净利润约20亿元，海外经常性净利润1.4亿元。
• 正常化分红率约为净利润的50%。
• 近期提价为行业性行为，基于原材料价格上涨；若完全实施可覆盖成本增加，但仅适用于新订单，部分旧订单将在未来季度继续履行。
• 1Q26销售增长主要由销量增长和康斯创美并表驱动，可能存在提价通知前的提前销售。
• 1Q26毛利率改善，得益于高毛利零售销售快速增长（同比+36%至30亿元，占总收入42%）。
• 工程渠道销售同比+17%至30亿元；直销销售同比-4%至10亿元。
• 减值在2026年达到峰值15.7亿元；截至2025年末，账龄超2年的应收账款净额约12亿元（2年以内减值风险较低）。
• 摩根士丹利给予东方雨虹等权重评级，目标价13.00元，基于贴现现金流模型（至2030年），权益成本13.7%（beta 1.5，无风险利率2.7%，股权风险溢价7.3%），终值增长率2%。
• 上行风险：地产开工和竣工好于预期、市场份额增长快于预期、成功拓展砂浆、建筑涂料、保温材料、管道等产品。
• 下行风险：地产板块持续下滑、原材料成本波动、现金周期长。

论述逻辑

报告从公司2026年目标（营收约300亿元、经常性净利润约20亿元、分红率约50%）出发，结合近期行业提价（基于原材料成本上涨，仅覆盖新订单）和1Q26业绩（零售销售强劲增长36%带动毛利率改善，工程渠道增长17%，直销下降4%），指出减值在2026年见顶（15.7亿元），应收账款风险可控（超2年部分仅12亿元）。基于这些因素，摩根士丹利维持等权重评级和13.00元目标价，认为行业有吸引力，但股价（16.29元）高于目标价，下行空间约20%。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及上行风险包括地产开工和竣工好于预期、市场份额增长快于预期、产品成功拓展；下行风险包括地产板块持续下滑、原材料成本波动、现金周期长。

推荐标的

• 东方雨虹（002271.SZ）：等权重评级，目标价13.00元，当前股价16.29元（2026年4月17日收盘），下行空间约20%。行业观点：有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。