花旗 美客多（MELI.O）每周图表：Pago对决Nu，比较26年第二季度关键金融科技指标

摘要

本报告基于巴西央行数据，对比了美客多旗下 Mercado Pago 与 Nu 在 2026 年第二季度的信用卡业务表现。 Mercado Pago 在巴西的信用卡组合规模达到约 60 亿美元，占 Nu 规模的约 30%，且同比增长 97%，增速位居前十大发行商之首。 尽管 Pago 的用户参与度从 2025 年第二季度的 2.1 倍提升至 2.4 倍，但仍低于 Nu 的 4.5 倍。 资产质量方面，Pago 的短期逾期率保持稳定，而 Nu 在债务重组计划的帮助下有所改善。 花旗预计两家公司在 2026 年第三季度将继续扩大市场份额。

主要观点

• Mercado Pago 在巴西的信用卡组合规模达到约 60 亿美元，占 Nu 规模的约 30%。

• Pago 信用卡组合同比增长 97%，增速超过其整体贷款组合 91% 的增长率。

• Pago 在 2026 年第一季度和第二季度位列前十大发行商中增长最快的机构。

• Pago 的用户参与度（operations/user）提升至 2.4 倍，但仍低于 Nu 的 4.5 倍。

• Pago 的短期逾期率（15 天内逾期）保持稳定，Nu 则因债务重组计划有所改善。

• 花旗预计 Pago 和 Nu 在 2026 年第三季度将继续获得市场份额。

论述逻辑

• 巴西央行数据分析 -> 比较 Pago 与 Nu 的信用卡组合规模、增速及用户参与度 -> 评估资产质量与逾期表现 -> 结合行业竞争格局（传统银行信贷扩张谨慎） -> 得出两家公司市场份额持续增长的结论。

关键展望

• 预计 Pago 和 Nu 在 2026 年第三季度将继续扩大市场份额。

推荐标的

• 美客多（MELI.O）：中性/高风险，目标价 2,150.00 美元。

关键图表

图1. 投资组合余额（单位：十亿雷亚尔）

图2. 信用卡：市场份额及投资组合15天逾期率

图3. 客户与业务

图4. Pago与Nu每位客户平均活跃信用卡余额（雷亚尔）及每位客户平均活跃总业务量

图5. 活跃客户与业务量前10名参与者