2026-09-10 · 开源证券 · 公司/行业基本面

嘉立创(001232)公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI时代催生供需两旺

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摘要

开源证券于2026年9月10日首次覆盖嘉立创并给予买入评级，当前股价165.89元、总市值921.62亿元，预计2026-2028年归母净利润22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS 4.07/6.61/10.60元，PE为40.8/25.1/15.7倍。公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口+数字化平台+产业链服务三大方向构筑商业模式，核心竞争力来自数字化系统、柔性制造体系与工程师生态的协同。业绩层面，2026Q2实现营收41.44亿元、归母净利润6.54亿元，同比分别增长59.73%/91.24%；PCBA业务2021-2025年收入由2.04亿元增至17.89亿元、复合增长率72.09%，是主要增长引擎。行业层面，小批量及样板PCB约占整体PCB市场17.5%，2025年中国大陆该细分市场规模85.70亿美元，预计2030年达119.94亿美元。成长逻辑上，AI降低硬件设计门槛并催生多人次、多轮打样需求，2026H1公司PCBA付费用户渗透率由16.83%提升至18.60%、带动PCB收入增长近3亿元，机械产业链—电子元器件渗透率由11.27%提升至12.47%。公司同时深化全球化布局，已覆盖180+国家、全球用户950万+，正推进首个海外生产基地落地。报告预计2026-2028年营业收入158.00/247.18/388.13亿元、同比增速54.42%/56.44%/57.03%，风险包括下游需求波动、市场竞争加剧及新业务拓展和全球化进展不及预期。

主要观点

首次覆盖给予买入评级：预计2026-2028年归母净利润22.59/36.71/58.89亿元，EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价165.89元对应PE为40.8/25.1/15.7倍

公司以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向构筑独有商业模式，核心竞争力并非单一制造工艺，而是数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造承接“小批量、多样化、快交付”需求、大规模研发用户积累三者形成的协同

用户与订单规模庞大：2026H1付费用户97.91万个、处理订单1163.94万笔，EDA注册用户736.88万个、累计设计硬件项目5593.49万个，客户覆盖机器人、具身智能、AI硬件、消费电子、工业控制、汽车电子、通信设备及航空航天等领域

2026Q2业绩进一步提速：营业收入41.44亿元、归母净利润6.54亿元，同比分别增长59.73%/91.24%，利润增速显著快于收入，盈利弹性释放

PCB与电子元器件构成基本盘、PCBA快速放量：2025年样板/小批量板收入29.35亿元（2021-2025年复合增长率10.31%）、电子元器件36.51亿元（复合增长率8.73%）、PCBA 17.89亿元（复合增长率72.09%）

中国大陆为基本盘、海外高速增长：2025年中国大陆主营收入78.35亿元、占比约79.3%；海外收入20.45亿元、占比由2020年的7.9%升至20.7%（2020-2025年复合增长率51.6%），其中欧洲10.34亿元、占海外收入约50.6%

小批量及样板PCB约占整体PCB市场17.5%：2025年中国大陆PCB市场规模489.69亿美元、预计2030年增至685.35亿美元（复合增长率7.0%），对应小批量及样板市场2025年85.70亿美元、2030年预计119.94亿美元

平台化优势体现于盈利与规模：2025年PCB业务毛利率28.09%高于兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕及强达电路；电子元器件现货库存SKU超81万（立创商城81.97万，高于华秋商城30万+、云汉芯城20万+）；2025年PCBA订单142.04万单、最快15小时交付

AI同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏：EDA云端化、AI辅助设计使学生、创客、独立开发者、中小企业更容易完成第一版设计，AI有望将用户入口由“会画板的工程师”扩展至“有硬件创意的人”，催生多人次、多轮打样需求

业务交叉渗透已开始体现：2026H1 PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%、带动PCB收入增长近3亿元，机械产业链—电子元器件渗透率由11.27%提升至12.47%

全球化布局深化：公司布局180+国家、全球用户950万+，正推进首个海外生产基地落地，优先生产链路较短、设备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务

机械产业链开拓第二增长曲线：2026H1 3D打印/CNC/FA分别实现收入1.12/1.38/0.92亿元，同比增长65.33%/109.78%/125.18%，报告预计2026-2028年该业务收入同比增长113.0%/100.0%/90.0%

论述逻辑

AI降低硬件设计门槛、加快迭代节奏 → 硬件研发主体由大型企业向初创公司、小型团队、独立开发者扩容 → 小批量、多品种、快迭代的PCB样板、小批量板、PCBA及结构件打样需求持续增长 → 嘉立创以EDA工业软件为流量入口，凭数字化系统、智能拼板与柔性制造体系将碎片化长尾订单规模化交付 → 工程师生态沉淀驱动PCB→电子元器件→PCBA→机械业务的交叉渗透（PCBA渗透率16.83%→18.60%、机械—元器件渗透率11.27%→12.47%）→ 国内单客户价值提升+海外市场扩容（2020-2025年海外收入复合增长率51.6%）+新兴机械业务放量三大增长曲线 → 支撑2026-2028年归母净利润22.59/36.71/58.89亿元的盈利预测 → 首次覆盖给予买入评级

关键展望

盈利预测：2026-2028年营业收入158.00/247.18/388.13亿元，同比增长54.42%/56.44%/57.03%；归母净利润22.59/36.71/58.89亿元，同比增长72.95%/62.50%/60.41%

分业务收入增速假设：样板及小批量PCB同比+35.0%/+37.0%/+39.0%，中大批量PCB +31.0%/+33.0%/+35.0%，PCBA +68.0%/+90.0%/+80.0%，电子元器件+60.0%/+50.0%/+50.0%，机械产业链+113.0%/+100.0%/+90.0%