瑞银：全球天然气：当前库存提取有限，风险犹存

原标题：Global Gas: Limited storage pull for now, risks remain

摘要

瑞银报告指出，受霍尔木兹海峡持续中断影响，天然气市场仍波动剧烈。欧洲天然气价格维持在约50欧元/兆瓦时，亚洲JKM为16美元/百万英热单位。卡塔尔LNG仍处于关闭状态，供应短缺风险持续上升，即使运输恢复，重启运营可能耗时更长，风险可能延续至2026年二季度或更久。欧洲天然气库存截至3月10日仅为29%满，较去年同期低7%，较五年均值低14%。美国亨利港价格稳定在3美元低位，显示其受中东LNG影响有限。日本LNG库存小幅下降，中国周度LNG发货量环比下降8%。瑞银预计3月剩余时间价格区间为50-100欧元/兆瓦时（16-30美元），取决于局势演变。

主要观点

• 霍尔木兹海峡持续中断导致卡塔尔LNG供应关闭，重启时间可能较长，风险或延续至2Q26之后。
• 欧洲天然气价格约€50/MWh，亚洲JKM约$16/mmBtu，瑞银预计3月剩余时间价格在€50-100（$16-30）区间波动。
• 只要霍尔木兹海峡保持关闭，风险偏向上行。
• 美国亨利港价格稳定在低$3区间，显示其与中东LNG关联度低。
• 截至3月10日，欧盟天然气库存仅29%满，较去年同期低7%，较五年均值低14%。
• 周度净提取量增至-1.1 bcm（前周-0.6 bcm），库存压力加大。
• 瑞银维持库存退出水平26%的预测，认为卡塔尔LNG损失（占欧洲进口9%）可能抵消温和天气的影响。
• 持续中断可能每月减少供应1 bcm，若现货竞争加剧，影响可能更大。
• 美国天然气库存周度提取-38 Bcf，低于预期的-43 Bcf；截至3月6日库存1,8865 Bcf，略高于五年均值1,865 Bcf。
• 日本公用事业天然气库存降至2.9 bcm（周降100 mcm），但高于去年同期的2.7 bcm；日本LNG进口周环比持平，同比增11%。
• 中国周度LNG发货量环比降8%，同比增4%。

论述逻辑

霍尔木兹海峡中断导致卡塔尔LNG供应关闭 → 欧洲LNG进口减少（占欧洲进口9%）→ 库存提取加速，库存水平低于历史均值 → 即使天气温和，供应缺口仍可能持续 → 价格维持高位且风险偏向上行 → 美国市场因自给自足而受影响较小 → 亚洲市场（日本、中国）受冲击程度不同。

关键展望

• 报告未明确给出未来价格目标或时间窗口，但指出风险可能延续至2Q26或更久。
• 关键验证点：霍尔木兹海峡恢复通航时间、卡塔尔LNG重启进度、欧洲库存退出水平（26%）、现货竞争强度。
• 风险：供应短缺超预期、现货竞争加剧、地缘政治不确定性。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Gas storage utilisation levels in the EU

Figure 2: Gas storage utilisation levels in the US

Figure 3: European gas balance through winter 2025/2026 and Summer 2026 (bcm)

Figure 4: Gas storage weekly injection/withdrawal rates on a rolling basis (bcm)

Figure 5: EU countries’ current storage levels

Figure 6: Storage trajectory scenarios based on HDDs high/low range

Figure 7: EU weekly gas consumption on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 8: EU weekly pipeline gas imports on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 9: EU weekly LNG imports on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 10: Japan’s LNG stocks held by utils (bcm)

Figure 11: LNG tanker arrivals in Japan (DWT in million)

Figure 12: LNG tanker arrivals in China (DWT in million)