伯恩斯坦：中国智能手机追踪（12月）：定价策略奏效，中国没有EUV最终是否也帮助了苹果？

原标题：Bernstein China Smartphone Tracker (December): Pricing helped & did China having no EUV finally also help Apple?

摘要

2025年12月中国智能手机出货量同比下降11%至2180万部，全年下降1.5%。华为Mate 80系列搭载中芯国际“N+3”工艺的Kirin 9030 SoC，但出货量同比下降27%，市场份额自2025年5月以来持续低于2024年同期。苹果通过将iPhone 17、16及16 Plus定价至补贴门槛以下，9-12月出货量显著改善。伯恩斯坦认为，若华为持续受制于中国芯片制造能力，苹果可能获得结构性优势。ASP同比上升6%，但未反映内存价格上涨，边缘AI尚无明确信号。折叠屏渗透率仍低于3%。伯恩斯坦预计2026年中国智能手机出货量下降5%，但存在下行风险。

主要观点

• 2025年12月中国智能手机出货量2180万部，同比下降11%，环比下降11%，主要受2024年地方政府补贴高基数及“双11”后季节性回落影响。
• 2025年全年出货量同比下降1.5%，尽管有政府补贴。
• 华为Mate 80系列于2025年11月发布，搭载中芯国际“N+3”工艺的Kirin 9030 SoC，但12月出货量同比下降27%，市场份额自2025年5月以来持续低于2024年同期。
• 华为Mate 80系列11个型号中有9个定价比前代低至少500元人民币，但供应链显示等待时间仍长，表明良率和成本问题导致供应短缺。
• 苹果将iPhone 17、16及16 Plus定价至6000元人民币以下以符合补贴条件，9-12月出货量显著改善。
• 苹果的主要竞争对手是华为，竞争集中在高端市场；若华为受制于中国芯片制造能力，苹果可能获得结构性优势。
• 12月智能手机ASP同比上升6%，但主要受品牌内ASP提升驱动，而非品牌组合变化；补贴若加回，同比增速更高。
• 边缘AI尚无明确信号：旗舰（≥6000元）出货量同比下降10%，占比降至4%以下；次旗舰（4000-5999元）出货量同比增长7%，占比约16%。
• OLED渗透率约90%，非苹果/华为OEM的OLED采用率环比升至87%；折叠屏渗透率仍低于3%，预计2026年底iPhone折叠屏推出前无显著提升。
• 伯恩斯坦预计2026年中国智能手机出货量同比下降5%，但内存价格持续上涨构成下行风险。
• 小米12月出货量同比下降26%，2025年全年增长放缓至+2%，但市场份额从2024年的15.7%升至16.2%；4000元以上机型占比12月为27%，全年22%（2024年为12%）。

论述逻辑

报告从12月出货量数据出发，指出整体市场下滑但苹果份额回升，华为Mate 80虽定价激进但出货量同比大跌，结合供应链等待时间长，推断中芯国际DUV多重 patterning 的良率和成本问题限制了华为供应。由此推导：若华为持续受制于中国缺乏EUV光刻机，苹果凭借台积电的先进制程供应，在中国高端市场将获得结构性优势。同时，ASP上升主要来自补贴和品牌内提价，而非边缘AI驱动；内存涨价尚未传导至终端，但将压制2026年需求。

关键展望

• 2026年中国智能手机出货量预计同比下降5%，但内存价格持续上涨构成下行风险。
• 需更多数据确认华为芯片限制是否持续；若持续，苹果将获得结构性优势。
• 折叠屏渗透率预计在2026年底iPhone折叠屏推出前无显著提升。
• 内存涨价对终端需求的影响将在未来几个月显现。

推荐标的

• MediaTek (2454.TT)：评级Outperform，目标价新台币1,640.00元。内存涨价和Dimensity 9500更大芯片尺寸可能拖累利润率，但AI ASIC预期有上行空间。
• Novatek (3034.TT)：评级Market-Perform，目标价新台币390.00元。
• Apple (AAPL)：评级Outperform，目标价325美元。
• Qualcomm (QCOM)：评级Outperform，目标价215美元。苹果逆风已知，产品组合强劲，存在期权价值，估值便宜。
• Luxshare (002475.CH)：评级Outperform，目标价人民币74元。亚洲科技硬件首选，受益于苹果和AI叙事。
• Sunny Optical (2382.HK)：评级Outperform，目标价港币88元。长期风险回报吸引，但安卓供应链情绪疲弱可能影响未来六个月表现。
• Largan (3008.TT)：评级Market-Perform，目标价新台币2,600.00元。
• Soitec (SOI.FP)：评级Outperform，目标价38欧元。RF-SOI业务（占收入60%）受代工厂去库存压力持续，近端趋势不确定。
• Xiaomi (1810.HK)：评级Outperform，目标价港币57元。

关键图表

Exhibit 1: 苹果聚焦旗舰市场，但该市场规模几乎未扩大

Exhibit 2: 相比之下，次旗舰市场增长更好

Exhibit 3: 苹果在旗舰市场受华为挑战，在次旗舰市场受中国安卓品牌挑战，但过去三个月趋势开始逆转

Exhibit 4: 苹果在中国采取更灵活定价策略后，出货量显著改善

Exhibit 5: 华为Mate 80系列11个型号中有9个定价低于一年前发布的前代

Exhibit 6: 华为12月出货量环比扩大

Exhibit 7: 华为缩小了与苹果的市场份额差距

Exhibit 8: 其他OEM 12月出货量同比下降10%

Exhibit 9: 其他OEM市场份额同比持平

Exhibit 10: 中国智能手机出货量12月同比下降11%，环比下降11%；2025年全年同比下降1.5%

Exhibit 11: 除华为外所有OEM出货量环比下降

Exhibit 12: 小米12月国内市场份额降至12.8%

Exhibit 13: 小米出货量同比下降26%

Exhibit 14: 调整后sell-in与sell-through基本一致，无库存风险

Exhibit 15: iPhone sell-in略低于sell-through，无库存风险

Exhibit 16: 非iPhone sell-in略高于sell-through，差距在正常范围

Exhibit 17: 5G渗透率接近100%

Exhibit 18: 智能手机ASP同比上升6%

Exhibit 19: ASP上升主要来自品牌内ASP提升

Exhibit 20: 次旗舰占非苹果/华为出货量约16%

Exhibit 21: 非苹果/华为次旗舰出货量同比增长7%

Exhibit 22: 旗舰占比环比降至约3.5%

Exhibit 23: 非苹果/华为旗舰出货量同比下降24%

Exhibit 24: 小米4000元以上机型占比环比升至27%