摩根大通 阿斯利康（AZN.L）Tozorakimab在所有人群中显示COPD恶化减少30%；高嗜酸性粒细胞减少43%，表现优于竞争对手

摘要

摩根大通点评阿斯利康 9 月 8 日下午在巴塞罗那欧洲呼吸学会（ERS）大会上公布的 tozorakimab III 期 OBERON 与 TITANIA 研究详细数据。 两项研究在全人群（含当前与既往吸烟者及各嗜酸性粒细胞水平患者）中，中重度 COPD 急性加重年化率较安慰剂降低 30%（OBERON 30%、TITANIA 29%）。 分层来看，≥300 cells/uL 高嗜酸性粒细胞人群获益 43%，数值上优于 Nucala 在 MATINEE 的 21% 与 Dupixent 在 BOREAS/NOTUS 的 30/34%；150 至 <300 cells/uL 人群获益 25%（对比 Nucala 在 METREX 的 18%）；<150 cells/uL 人群获益 23%，该人群尚无竞品获批。 既往吸烟者获益 32%、当前吸烟者 21%，肺功能与生活质量亦呈数值改善，安全性与安慰剂大致相当。 摩根大通认为数据非常令人印象深刻，为至少 50 亿美元的峰值销售机会去风险，预计市场一致预期将从当前风险调整后 38 亿美元（对 47 亿美元做 80% 风险调整）上调至至少 50 亿美元，并预计股价今日至少跑赢 2%。 阿斯利康评级 Overweight，目标价 16,000 便士（2026 年 9 月 7 日股价 12,042 便士）。

主要观点

• Tozorakimab 在全人群中使中重度 COPD 急性加重年化率较安慰剂降低 30%（OBERON 30%、TITANIA 29%），入组不限嗜酸性粒细胞计数，而 Nucala 与 Dupixent 的关键研究仅入组高嗜酸性粒细胞患者。

• ≥300 cells/uL 高嗜酸性粒细胞人群获益 43%，在同类人群中数值上优于 Nucala（MATINEE 21%）与 Dupixent（BOREAS/NOTUS 30/34%），后两者均已在该人群获批。

• 主要终点上，既往吸烟者获益 32%（OBERON 29%、TITANIA 34%），当前吸烟者获益 21%；对照研究中 Nucala 既往吸烟者获益 18%、Dupixent 为 31/32%，且仅入组高嗜酸性粒细胞患者。

• 肺功能呈数值改善：rFEV1 较安慰剂改善 25/20ml、支气管扩张后 FEV1 改善 20/21ml（OBERON/TITANIA）；SGRQ 评分差异 -1.23/-0.16；对比之下 Nucala 在 MATINEE 中 rFEV1 恶化 9ml，Dupixent 的 83/62ml 改善仅限于高嗜酸粒细胞人群。

• 安全性两组大致相当：OBERON 中 tozorakimab 组严重不良事件率 23% 低于安慰剂 27%，TITANIA 中 31% 对 32%；因不良事件停药率 3% 对 3%、3.7% 对 5.3%；MACE 事件被认为与治疗无关、可能由合并症驱动。

• 商业端：市场一致预期 tozorakimab 风险调整后峰值销售为 38 亿美元（对 47 亿美元做 80% 风险调整）；摩根大通预计凭借数据强度与获益一致性，一致预期将上调至至少 50 亿美元。

• 摩根大通认为今日公布的数据非常令人印象深刻，尤其高嗜酸粒细胞人群 43% 的改善在数值上优于 Nucala 和 Dupixent，为至少 50 亿美元峰值销售机会去风险，并预计股价今日至少跑赢 2%。

• Table 1 汇总显示 tozorakimab 各嗜酸性粒细胞亚组相对安慰剂的年化加重率比：<150 cells/uL 为 0.77（0.62, 0.94）、150-300 cells/uL 为 0.75（0.60, 0.92）、≥300 cells/uL 为 0.57（0.44, 0.74）。

• 阿斯利康在 ERS 大会现场举办管理层交流会，时间为英国时间 16 时 / 欧洲中部时间 17 时 / 美东 11 时。

关键展望

• 摩根大通预计市场一致预期将把 tozorakimab 峰值销售上调至至少 50 亿美元。

• 预计 AZN 股价今日至少跑赢 2%。

• 短期验证点：ERS 大会现场管理层交流会（英国时间 16 时 / 欧洲中部时间 17 时 / 美东 11 时）。

推荐标的

• 阿斯利康（AZN.L / AZN LN）：Overweight（增持）。

• 目标价 16,000 便士；2026 年 9 月 7 日股价 12,042 便士。

• 评级理由：tozorakimab COPD 数据强劲、获益一致，高嗜酸粒细胞人群 43% 获益优于 Nucala 与 Dupixent，为至少 50 亿美元峰值销售机会去风险。

• GSK 的 Nucala 与 Sanofi/Regeneron 的 Dupixent 在报告中仅作为对照疗法与竞品引用（METREX/MATINEE/BOREAS/NOTUS），本报告未对其给出评级或目标价。