2026-07-15 · Nomura · 公司/行业基本面

野村：李宁（2331.HK）：令人失望的二季度

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Nomura Li Ning（2331.HK）A disappointing second quarter

摘要

野村发布报告指出，李宁（2331.HK）2026年第二季度经营数据令人失望，整体销售动能显著减弱。数据显示，不含LI-NING YOUNG的二季度零售销售额同比下滑低个位数（LSD%），其中线下与线上渠道分别同比下滑LSD%和中个位数（MSD%）；若包含LI-NING YOUNG，销售额则基本持平。过去一季度公司在全渠道提供了更深的折扣，线下与线上折扣同比分别扩大MSD和LSD个百分点。受消费需求疲软和激烈竞争影响，跑步与运动休闲两大核心品类销售额由增转降，篮球业务降幅也有所扩大。鉴于二季度疲软表现增加了实现全年目标的难度，野村将2026年全年销售额/盈利预测下调3%/5%，并将12个月远期市盈率下调至13倍（原为18倍）。因此，分析师将其目标价从HKD23.4下调至HKD16.0，隐含上行空间为5.8%，同时维持“中性”评级。

主要观点

二季度销售动能减弱：李宁2Q26零售销售额（不含LI-NING YOUNG）同比下降低个位数（LSD%）；包含LI-NING YOUNG的总体销售额同比大致持平。
渠道表现分化：线下渠道销售额同比下降LSD%，线上渠道销售额同比下降中个位数（MSD%）。
折扣力度加深：过去一季度线下和线上渠道的折扣分别同比扩大了MSD和LSD个百分点。
核心品类受挫：受需求疲软与激烈竞争影响，跑步和运动休闲两大品类在2Q26出现同比下滑，逆转了1Q26的增长轨迹。
篮球业务承压：2Q26篮球业务同比降幅较1Q26有所扩大，预计与斯蒂芬·库里的合作最早在1Q27F才会实质性地改变该业务。
盈利预测下调：基于2Q26的疲软表现，野村将2026财年全年销售额预测下调3%至308.10亿元，盈利预测下调5%至28.34亿元。
估值倍数收缩：基于下调的预期，12个月远期市盈率从18倍下调至13倍，接近该股5年平均水平。
目标价大幅下调：目标价从HKD23.4下调至HKD16.0，隐含上行空间为5.8%，维持“中性”评级。
行业首选标的：在行业低迷期，野村更偏好安踏（2020 HK），给予“买入”评级（目标价HKD125.0），认为其多品牌战略和多元化运动细分市场敞口更具防御性。

论述逻辑

消费需求疲软与恶劣天气影响（2Q26） -> 李宁线下/线上全渠道销售动能显著减弱、核心品类由增转降且折扣加深 -> 全年目标达成难度上升 -> 下调FY26-28F营收与净利润预测（营收降3%，盈利降5%）且下调估值乘数（远期P/E由18x降至13x） -> 目标价由HKD23.4大幅下调至HKD16.0 -> 维持Neutral（中性）评级。